洋河股份:业绩超预期,新江苏市场快速增长

2018H1业绩增速超出预期,经营业绩稳健攀升

    2018年上半年,洋河股份实现营业收入145.43亿元,同比增加26.12%;实现归母净利润50.05亿元,同比增加28.06%;扣非后的归母净利润为46.86亿元,同比增长26.13%;基本每股收益3.32元,经营业绩超出预期。2018上半年,面对白酒行业市场竞争更加激烈的发展态势,公司全面推进“一六八”方略,各项工作高效落实,经营业绩稳健攀升。我们上调盈利预测,公司2018-2020年EPS分别为5.59元、6.83元和8.22元(前值分别为5.33元、6.43元、7.68元),维持“买入”评级。

    预收账款大幅提高,其他业务增长亮眼

    2018年上半年,由于订货预交货款增加,预收账款提升为20.58亿元,同比增加40.69%,较一季度14.68亿元继续提升。受销售货品增长影响,公司销售商品、提供劳务收到的现金为140亿元,同比增长30.55%。分产品看,公司白酒业务实现营收139.38亿元,同比增长24.92%;红酒业务实现营业收入1.38亿元,同比下降5.79%;其他业务实现营业收入4.67亿元,同比增长105.99%。

    报告期会计核算方法调整,税金及附加大幅增长

    值得注意的是,自2017年9月1日起白酒生产方式由委托加工方式改为由白酒生产企业自行生产,消费税的核算方式由委托加工计入白酒生产成本,改为由白酒生产企业自行生产销售计入税金及附加,2018H1白酒成本36.78亿元,同比减少15.97%;白酒毛利率73.61%,较上年同期提升了12.84%,公司整体毛利率水平达到74.79%,较去年同期提升了14.98%;公司税金及附加达到21.18亿元,同比增长847.89%。

    产品营销持续发力,省外收入增速快于省内市场

    报告期内,公司发力营销战略创新,有序推进明星工程、梦之蓝梦想汇等各项工作,积极创新品牌传播方式,冠名央视的《经典咏流传》,推动了梦之蓝等高端品牌形象升级,公司的品牌势能进一步集聚。2018年上半年,公司销售费用达到11.73亿元,同比增长22.69%,销售费用率为8.07%,较上年同期下降0.22个百分点。同时,公司积极的对外扩张,打造包括河南、安徽、山东、浙江、上海为省外重点的新江苏市场,2018年上半年,省内收入78.39亿元,同比增长25.28%,占总收入53.90%;省外收入67.04亿元,同比增长32.83,占总收入的46.10%。

    公司业绩持续稳步增长,维持“买入”评级

    我们认为,公司将受益于省内消费升级和新江苏市场的扩张,预计未来将保持稳步增长。上调公司产品销量预测,预计2018-2020年公司营业收入增速分别为24%、20%和19%(前值分别为20%、20%、19%),EPS分别为5.59、6.83和8.22元(前值分别为5.33、6.43、7.68元)。同业可比公司2018年PE平均为23倍,给予公司18年22-24倍PE估值,目标价为122.98-134.16元(前值为138.58-149.25元),维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济表现不佳,省内竞争压力加剧,消费升级低于预期。