莱克电气:期待收入、利润持续改善

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵,袁雨辰 日期:2018-09-10

人民币贬值,带动毛利率同比降幅收窄

    2018H1公司实现营业收入28.2亿元(YoY+9.3%),归母净利2.0亿元(YoY-9.3%),毛利率24.0%(YoY-5.1pct),净利率7.2%(YoY-1.5pct)。

    2018Q2公司实现营业收入13.2亿元(YoY+6.7%),归母净利1.3亿元(YoY+65.6%),毛利率24.4%(YoY-2.9pct),净利率10.0%(YoY+3.6pct)。

    受汇率大幅波动和原材料价格上涨影响,外销接单有所下降,导致2018Q2收入增速放缓。2018H1利润增速慢于收入增速,主要原因:一方面,汇率大幅波动、原材料涨价导致毛利率同比下降5.1pct,但随着2018年4月以来人民币贬值,2018Q2毛利率相比2018Q1毛利率下降幅度减小。另一方面,人民币持续贬值,汇兑损失同比减少3726万元,撇除汇兑损益的影响,2018H1利润总额同比下滑25%。

    预计2018Q3利润端有望持续快速增长

    分地区,2018H1外销收入18.1亿元,内销收入约为10.0亿元,我们预计内外销收入均实现增长,外销增速快于内销。持续拓展自主品牌业务,2018年3月,公司推出莱克吉米品牌,同时加强渠道拓展:在线下,公司进行传统门店优化、渠道下沉、开拓高流量购物中心渠道,在线上,公司与小米达成战略合作,吉米产品下半年将在“小米有品”平台进行销售,我们认为,自主品牌业务有望恢复良好增长。

    目前原材料价格相对稳定,汇率持续贬值,考虑到2017Q3业绩基数相对较低,我们预计,2018Q3公司利润端有望持续快速增长。

    内外销合力,期待公司收入、利润恢复良好增长

    外销业务,公司出口美国的收入约占总收入13%,虽然受到贸易摩擦的潜在影响,但是公司会通过客户申请税收豁免、境外设厂等方式应对,所以我们预计外销将保持稳定增长。内销业务,受益于小家电消费升级,莱克凭借其品牌、技术优势,未来市场份额有望持续提升,我们期待公司收入、利润恢复良好增长。

    盈利预测和投资建议

    我们预计小家电消费升级趋势持续,吸尘器等家居小家电渗透率将逐步提升,基于此,我们预测2018-2020年归母净利为5.3、6.6、7.8亿,同比增速分别为45%、23%、19%,按最新收盘价计算,对应2018年21.3倍PE,利润增速有所改善,但收入端尚未改善,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示:

    汇率大幅波动,原材料大幅涨价,海外经济低迷,吸尘器市场竞争加剧。

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