万年青:区域格局好,业绩弹性大

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:黄道立 日期:2018-09-10

收入增长49.02%,利润增长487.2%,EPS0.84元/股

    公司2018年H1实现营业收入40.91亿元,同比增长49.02%,实现利润总额10.92亿元,同比增长318.86%,实现归母净利润5.14亿元,同比大幅增长487.2%,EPS为0.84元/股。其中,Q2单季实现营业收入23.66亿元,同比增长49.2%,实现归母净利润2.88亿元,同比增长256.1%。

    量价齐升提升盈利水平,费用管控进一步优化

    上半年产品量价齐升,公司共销售水泥(熟料)1042.76万吨,同比增长5.42%,销售商品混凝土265.83万方,同比增长34.13%。我们测算水泥(含熟料)销售价格约281.5元/吨,吨成本172.1元/吨,吨毛利109.3元/吨,分别较上年同期提升72元、4.4元、67.5元;混凝土销售单价395.3元/方,单位成本297.9元/方,单位毛利97.4元/方,分别较上年同期提升90.6元、50.6元和40元。

    费用管控进一步优化,期间费用率同比下降2.63个百分点至8.51%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.73个百分点、0.41个百分点、1.48个百分点。公司上半年综合毛利率达34.91%,净利率为21.18%,分别较上年同期提高15.72个百分点和13.75个百分点。

    水泥价格高位运行,旺季有望进一步提价

    上半年水泥价格高位震荡,水泥库存相对低位运行;据数字水泥网数据,截止8月24日,江西及华东地区库容比分别同比降低9.57和7.07个百分点,水泥价格分别达410和452元/吨,同比增长35.1%和34.3%。8月以来,江西部分地区水泥价格上调20-30元/吨,且库存仍处于较低水平,随着需求旺季到来,水泥价格仍有较强涨价动力。

    区域格局好,弹性大,继续给予“买入”评级

    公司拥有13条熟料生产线,熟料设计产能近1400万吨/年,水泥设计产能近2500万吨/年,业务主要集中在江西和福建,并向浙江、广东等周边省份辐射,其中江西市场占有率一直位居前列,区位优势明显。受益区域需求稳健增长和供给格局良好,全年高增长可期,公司业绩弹性大,预计18-20年EPS分别为1.79/1.98/2.16元/股,对应PE为7.0/6.3/5.8x,继续给予“买入”评级。

    风险提示:水泥需求超预期下降;东北地区水泥跨区域南下。

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