华夏幸福2018年中报点评:业绩稳健增长,产城复制实现突破

核心观点:

    1、业绩稳健增长。2018年上半年公司实现营业收入349.7亿元,同比增长57%,是2013年以来最高增速,营业收入大幅增长的原因是房地产业务结转收入增加;归母净利润69亿元,同比增长29%。公司毛利率始终维持在较高水平,2018年上半年为45.7%,净利率同比提升5个百分点至19.8%,预收账款1433亿元,同比增长8%,为上半年营收的4.1倍,预计将在未来二到三年内逐步结转为公司的营业收入与利润,有利于公司锁定未来三年的经营业绩。

    2、多元化手段获取资金,融资成本维持在合理范围内。2018年上半年,负债水平有所上升,资产负债率和净负债率分别为82.1%、96.2%,同比分别上升1.0、50.3个百分点。但公司无短期偿债压力,货币资金可完全覆盖短期债务偿债需求,债务风险可控。从融资渠道来看,公司与国内多家银行及其他金融机构建立了长期、稳定的战略合作伙伴关系,贷款利率稳定,2018年上半年银行贷款平均利息成本5.99%。此外,公司积极开拓多种融资渠道以及融资工具。2018年上半年,公司综合平均融资成本为6.14%,较2017年仅有略微上升,在整体融资成本上行的大环境下公司仍保持一定的竞争优势。

    3、产城异地复制成效显著,京津冀以外地区实现突破。上半年公司新增签署产业新城与产业小镇PPP正式协议10个,其中8个为产业新城项目,2个为产业小镇项目,全部位于非京津冀区域。京津冀以外区域的销售面积和销售金额实现快速增长,销售面积325万平方米,占总销售面积的46%,较去年同期增长294 %,核心业务销售近额占比达到39%,较去年同期提升25个百分点。在京津冀以外地区的业务突破,印证了产业新城模式的可复制性,随着上半年新签署的10个非京津冀区域项目的逐渐落地,未来京津冀以外地区的业绩有望实现新的增长。

    4、险资大规模沉淀,业绩承诺推动业绩高增速。2018年7月,平安资管入股公司,共持股19.70%,成为公司第二大股东。大规模保险资金的沉淀,对公司的长期发展具有重要支撑作用,公司此次引进新的资本,资金方面的压力会有所减少,对公司资金实力的增强和基本面的稳健有积极作用。同时公司做出的业绩承诺也将推动公司业绩的高速增长,也彰显了公司对未来发展的信心。

    盈利预测及投资建议:我们预计公司2018-2020年可实现营收895.7亿元、1302.6元、1868.6亿元,归母净利润为127.7亿元、175.5亿元、226.2亿元,EPS 分别为4.3元、5.9 元、7.6元。我们预测公司每股RNAV为59.3元/股,较当前股价折价44%,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:环京地区调控政策风险、产业新城开发进度不达预期。