青岛啤酒2018年中报点评:调结构主品牌稳定增长,预计全年销量稳中略升

投资建议:维持2018-20EPS预测1.07、1.25、1.41元,参考可比公司给予2018PS2倍,维持目标价41.59元,谨慎增持。

    H1业绩符合预期。因会计政策调整报表口径H1营收152亿、增0.6%,还原原口径加回促销费用后的收入增5%;扣非前后归母净利13亿、11.1亿元,增13%、7%;Q2单季营收79亿、降2%,扣非前后归母净利6.4亿、5.4亿元,增12%、5%。原收入口径下H1毛利率41.9%、持平,销售费用率升0.8pct至21.2%,净利率微升0.6pct至8.6%。预收款环比降3.4亿,主因提价及世界杯前夕渠道备货抬升Q1基数。

    调结构主品牌维持稳定增长。1)2018H1销量457万吨、增0.9%,与行业基本持平,市占率22%;原收入口径下吨价升4%,预计主因主品牌带动及结构性提价。主品牌增4.7%,销量稳步上升预计主因主动调整、费用倾斜所致,其中超高端增6.7%、环比Q1放缓,普通增3.3%、企稳环比提速。副品牌降2.5%,预计系公司控量所致,其中崂山仍保持个位数增长。2)区域上山东、华东、华北市场表现较好,增6%、5%、4%;华南区域受竞品冲击大、餐饮渠道增长乏力降28%;东南因区域市场划分调整(浙江并入山东)降20%。

    预计全年销量平稳略升。当下啤酒行业高度成熟,整体格局相对稳定,行业底部探明,缓慢爬升维持公司全年销量平稳略升判断不改。预计前期世界杯旺季渠道备货充足,短期去库存对Q3业绩略有影响。

    核心风险提示:宏观经济增速下行,旺季不利天气,竞争加剧