阳光城公司半年报:1H业绩高增长,利润率改善

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:涂力磊 日期:2018-09-10

事件:公司公告2018年半年报情况。 1H业绩显著增长,净利润同增214%。2018上半年公司实现营业收入152.08亿元,较上年同期增加102.10%,主要系本期达到结利条件的房地产收入增加所致;归母净利润为10.31亿元,较上年同期增加214.27%;稀释每股收益0.25元,较上年同期增加212.50%。营业收入分为房地产销售、商管收入、酒店收入、建工收入四大块,分别占营业收入比重为98.79%、0.48%、0.34%和0.39%。其中房地产销售毛利率为27.18%,较上年同期增加4.81个百分点。

    利润率改善,负债率小幅下降。2018上半年公司毛利率为27.81%,比上年同期上涨4.06个百分点,主要系房地产销售毛利率同比上年增加4.81个百分点;净利率为6.78%,比上年同期上涨2.42个百分点。公司净负债率为236.73%,较上年同期减少38.86个百分点。经营活动现金流净额32.76亿元,同比减少44.59%,主要系本期对联营企业、合作企业投入增加所致。2018上半年公司平均融资成本为7.49%,较上年同期微涨0.35个百分点。

    销售业绩持续增长,积极扩充优质土储。2018上半年,公司实现合约销售金额700.11亿元,权益比例80.9%;合约销售面积456.76万平,权益比83.9%。公司通过公开招拍挂、并购、合作等多种方式共计获得43个土地项目,新增计容面积551.85万平方米。截至报告期末,累计总土储4267.54万方,储备货值达5842亿元。

    股权激励助推长期发展,“双赢”机制运行良好。2018年7月推出股权激励计划,股票期权数量共34500万份,占公司股本总额的8.52%,激励对象共计442名,业绩指标为未来四年业绩复合增长率达到35%。2018上半年公司“双赢”机制覆盖项目数量达到110个,股东资金平均年化回报率40%,共享企业发展成果,高激励驱动高效率。

    投资建议:给予“优于大市”评级。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为30.45亿元、42.43亿元,预测公司2018、2019年EPS分别为0.75元、1.05元。截止2018年08月27日,公司收盘于人民币5.85元,对应2018、2019年PE分别为7.78倍、5.58倍,对应18年PEG值仅0.18。我们给予公司2018年8-10XPE,6个月合理价值区间在人民币6.00-7.50元,较每股RNAV折价约65.6%-72.5%,给予“优于大市”评级。

    风险提示:公司项目销售不及预期;行业基本面下行。

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