飞凯材料半年报:和成显示并表带来业绩高增长,协同效应有望逐渐显现

1H2018归母净利润同比增长542%。公司公告1H2018实现营收7.43亿元,同比增长198.24%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长542.43%;实现EPS0.36元/股。以此测算2Q2018实现营收3.83亿元,同比增长176%;实现归母净利润0.83亿元,同比增长822%。公司同时公告2018年前三季度预计实现归母净利润2.35-2.50亿元,同比增长376.8%-406.2%。以此测算,3Q2018公司预计实现归母净利润0.79-0.94亿元,同比增长216%-276%。

    业绩增长主要系和成显示并表所致,混晶材料国产替代进程加速。公司于2017年三季度收购和成显示完成并表,故1H2018业绩大幅增长主要系和成显示并表所致。1H2018公司电子化学材料(包含和成显示)实现营收4.95亿元,同比增长597.39%。我们认为随着智能手机和液晶电视国内市占率提高,国内液晶面板企业市场份额稳步提升,其上游原材料TFT类液晶材料国产替代进程有望加速。

    传统业务紫外固化材料价格企稳,销量回升。近两年紫外固化材料产品价格毛利均出现显著下滑。而今年以来,行业竞争状态有所好转,产品价格已基本企稳,公司销量开始回升。报告期内公司紫外固化材料业务实现营收2.14亿元,同比增长35.85%;毛利率较去年同期下滑2.17个百分点至35.23%,与2017年全年35.78%相比基本持平。我们判断未来随着5G时代来临,新一轮下游需求有望促进公司紫外固化材料业务重回增长轨道。

    新项目建设稳步推进,协同效应有望逐渐显现。报告期内,公司布局OLED项目、全力推进自有资金投资项目“5,500t/a合成新材料项目”、募集资金投资项目50t/a高性能光电新材料建设项目。我们认为公司协同效应将开始显现,一方面通过积极向上游垂直整合,降低成本;另一方面,推进有机合成材料及其他新材料的布局,不断完善公司新材料全产业链的战略布局。

    盈利预测及估值。公司收购和成显示,新项目建设稳步推进,协同效应有望逐渐显现。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75、0.85、0.96元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年30-32倍PE,对应合理价值区间22.5-24元,维持优于大市评级。

    风险提示。混晶价格下跌,混晶国产化进程低于预期,紫外固化材料价格下跌。