晨鸣纸业:毛利率小幅下降,短期增长承压

受益于产品价格上涨,公司上半年收

    入及归母净利润均稳步提升公司H1 营业收入155.51 亿元(YoY+13.11%),归母净利润17.85 亿元(YoY+2.24%)。加权平均净资产收益率5.77%,较去年同期降低1.47pct。

    基本每股收益为 0.36 元,较上年同期降低28.00%。受益于机制纸价格同比上升,上半年公司业绩稳步增长。

    白卡纸毛利率下滑,短期增长承压

    报告期公司机制纸业务毛利率基本保持稳定,同比增长0.19pct 至28.53%。受五六月份白卡纸价格下跌影响,上半年白卡纸毛利率同比下降13.68pct 至18.50%,盈利能力增长短期承压。根据债券评级报告,公司拥有332.40 万吨木浆生产能力,2017 年公司纸浆自给率达67.96%,原材料自给率提升有望增强公司成本控制能力,降低原材料价格波动风险。

    增量产能巩固公司行业龙头地位,各建设项目稳步推进

    寿光美伦40 万吨化学浆项目、51 万吨高级文化纸项目以及黄冈晨鸣30 万吨木桨项目按计划稳步推进,预计2018 年底前实现投产。海鸣矿业菱镁矿项目一期已于2018 年1 月份投产;潍坊森达美西港、黄冈新建港口已正式投入运行,有助于不断降低原材料及产成品的物流运输成本。

    林浆纸一体化平滑原材料成本上涨冲击,白卡纸盈利逐渐恢复

    自制浆单位生产成本远低于外购商品浆价格,有助于提升公司成本控制能力并维持稳定生产运营。公司自备浆比例高,吨纸盈利保持高位。预计公司2018-2020 年实现营收338.5、370.7、391.0 亿元,归母净利润为40.7、46.3、51.5 亿元,当前市值对应2018 年PE 为4.7 倍,自备浆比例有望进一步增强产品盈利稳定性,维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下滑导致下游需求减弱;行业环保政策趋严影响产能落地进度;原材料价格上涨,纸品价格下跌,融资租赁风控不足。