大唐发电2018年半年报点评:收购集团资产并表,量价齐升经营向好

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:周妍,伍永刚 日期:2018-09-10

投资建议:目标价5.34元,维持增持。综合考虑电/煤价变化,下调18-20年EPS预测至0.16/0.19/0.24元(前次预测值为0.18/0.23/0.29元),考虑煤价有望回归合理区间,火电行业整体有望回暖,维持目标价5.34元,对应2018年33倍PE,维持“增持”评级。

    事件:8月24日公司发布半年报,2018H1营业收入445.43亿元,同比增长15.84%;归母净利13.63亿元,同比增长53.61%。符合预期。

    收购资产并表叠加利用小时增加,电量显著增长。18H1上网电量约1233.07亿千瓦时,与去年同期公告值(重述前)相比,同比上涨43.76%,主要源于:1)收购资产贡献:公司收购安徽、河北和黑龙江公司发电资产(共1391.3万千瓦),18年4月完成交割,装机容量较去年同期增长约29.54%,拉动上网电量同比增长约31.18%;2)利用小时提升:受全社会用电量增长影响,公司发电资产所在区域火电利用小时数增长,同时公司有部分机组投产,拉动上网电量同比增长约12.58%。

    主业经营向好,Q3业绩有望继续改善。受益于量价齐升(电价同比增长2.5%),18H1营收同比增长15.8%,同时成本端控制较好(测算得单位燃料成本上涨幅度在4%以内),营业成本同比上升11.7%,成本上涨幅度低于收入上涨幅度,18H1毛利率16.3%,较去年同期提升3个百分点。由于去年下半年煤价基数较高,我们预计今年下半年煤价有望同比持平或略降,在电量提升的拉动下,Q3业绩有望继续同比改善。

    风险提示:煤价超预期上涨,电力需求疲软

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