兴业证券公司半年报:经纪业务收入市占双升,受自营拖累净利润同比-48%

投资要点:机构业务协同效应显著,经纪业务收入与市占提升明显。投行收入大幅下滑,公司债回暖。兴证资管主动管理优势明显,兴全基金管理规模增速快。受市场波动影响投资资产公允价值下降,对利润影响较大。合理价值区间5.31-6.07元,给予“优于大市”评级。

    【事件】兴业证券2018年上半年实现营业收入33.09亿元,同比-18.42%;归母净利润6.87亿元,同比-47.56%;归母扣非净利润5.83亿元,同比-53.21%;对应EPS0.1元。净利润同比大幅下滑主要是由于1)交易性金融资产受权益市场波动影响、公允价值大幅下降;2)IPO过会项目下降;3)卖出回购和债券利息支出增长。

    经纪业务收入与市占提升明显。公司18年上半年经纪业务收入7.71亿元,同比+12.37%;股基交易额市占1.64%,同比+0.24ppt。18年上半年公司实现代理金融产品销售收入1.04亿元,同比增长84.04%,高增速得益于公司加深与重点公募、私募机构合作,并加强集团内部协同,交叉销售成果显著。至6月末,公司融资融券余额137.87亿元,市占提升0.1ppt至1.49%。股票质押未解压市值余额1131.9亿元,市占2.60%,较17年末减少0.15ppt。

    投行收入大幅下滑,公司债显著回暖。公司18年上半年实现投行业务净收入3.55亿元,同比-39%。18年上半年债券承销表现良好,完成47单公司债,1单企业债,承销规模367亿元;股权承销受过会率下降影响,仅完成1单IPO,3单再融资,主承销规模38亿元。当前IPO储备项目含主板3家,创业板9家。

    兴证资管主动管理优势明显,兴全基金管理规模增速快。受统一监管、去杠杆、去通道影响,资管业务净收入1.37亿元,同比-21%;但受业绩报酬收入、固定管理费收入同比增长影响,毛利率提升3.7ppt。18年6月末兴证资管受托管理资产规模996亿元,其中主动管理规模达到643亿元,主动管理占比达65%,集合产品收益率在行业中仍保持一定优势。兴全基金权益和债券投资能力均位居行业前列,管理规模达2789亿元,较上年末+15%,其中公募基金规模+22%,大幅跑赢行业增速。

    上半年受市场影响投资资产公允价值下降。自营收入受市场波动影响较大,上半年收入9.53亿元,同比-44%。公允价值变动收益部分由17年同期的0.87亿元大幅减至-7.01亿元。

    【投资建议】预计公司2018-2020归母利润分别为13.29亿元、17.84亿元和19.08亿元,每股净资产分别为5.06、5.28、5.50元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升,主动管理优势明显,我们给予其2018年1.05-1.2xP/B,对应合理价值区间为5.31-6.07元,给予“优于大市”评级。

    风险提示:若下半年长生生物6.3亿元股票质押计提减值,将影响全年业绩。