创新股份公司半年报:上海恩捷并表,湿法隔膜成长空间大

传统主业有所下滑。上半年公司营业收入5.12亿元,同比下滑6.47%;归母净利润0.42亿元,同比下滑35.67%;扣非后归母净利润0.34亿元,同比下滑41.97%。传统主业营收及利润下降主要源于烟标产品降价以及公司特种纸受行业政策影响。报告期内公司烟标营收0.55亿元,同比下降22.53%,特种纸0.60亿元,同比下降15.38%;BOPP烟膜收入1.14亿元,同比增长3.01%;BOPP平膜收入1.56亿元,同比增长0.17%;无菌包装材料收入1.01亿元,同比增长4.29%。

    上海恩捷收购完成,实现并表。前期公司启动增发收购湿法隔膜企业上海恩捷股权,18年4月13日获得证监会核准,7月19日公司完成上海恩捷新材料科技有限公司的工商变更登记。18年上半年上海恩捷营业收入4.63亿元,净利润2.21亿元。根据收购时的《盈利预测补偿协议》,上海恩捷原股东承诺18年、19年及20年的净利润分别不低于5.55亿元、7.63亿元和8.52亿元。受益于上海恩捷的并表,公司预计18年1-9月份归属上市公司股东的净利润为4.29亿至4.80亿元,同比增长320%至370%。

    湿法隔膜龙头市占率将快速提升。虽然湿法膜是今年动力锂电主要材料中价格下降相对较大的产品,但我们认为该行业各公司产品及成本的差异性相对其他材料较大,从而使得龙头可通过提升市占率顺利度过行业低潮。我们认为18年是湿法隔膜板块市场出清的一年,各公司产品性能及成本差异较大,产品性能的不同可区分高低端,可进入不同供应链;成本的差异可在价格战过程中快速实现市场出清;两者相结合可使得龙头强者恒强,市占率得到快速提升,量的增长超过行业的增长。

    具备国际化竞争力。我们认为湿法隔膜18年价格将跌至多数企业的成本线,但上海恩捷受益于高良率低成本仍有较好的盈利能力。上海恩捷的产品质量优异,已赶超日韩竞争者,目前公司主要锁定国内外高端优质客户如CATL、三星SDI、LGChem、国轩高科、力神等,与其形成长期稳定的合作关系。

    盈利预测与投资建议。创新股份增发并购上海恩捷,为全国第一大湿法隔膜生产商,目前在国内湿法隔膜领域市占率最高,成本最低,客户最优,我们预计创新股份18-20年EPS分别为1.42元、1.95元、2.22元,参考可比上市公司,按照18年30-35倍PE,对应合理价值区间42.60元-49.70元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。湿法隔膜竞争加剧,新能源汽车政策不及预期。