华峰氨纶公司半年报:行业新产能投放低于预期,公司量价齐升业绩增长

1H2018归母净利润同比增长28.88%。公司公告1H2018实现营收22.05亿元,同比增长19.46%;实现归母净利润2.48亿元,同比增长28.88%;实现EPS0.15元/股。以此测算公司2Q2018实现营收12.05亿元,同比增长39%;实现归母净利润1.38亿元,同比增长45%。公司同时公告2018年前三季度预计实现净利润3.3-3.8亿元,同比增长17.54%-35.35%。以此测算,3Q2018公司预计实现净利润0.82-1.32亿元,同比下滑7%-同比增长50%。

    行业新增产能释放低于预期,主营产品氨纶量价齐升。报告期内,公司主营产品氨纶行业新增产能释放低于预期,在下游需求稳定增长的条件下,公司氨纶销量、价格均迎来上涨。根据我们跟踪的卓创资讯氨纶产品价格,1H2018氨纶40D均价为36472元/吨,较去年同期上涨1567元/吨。1H2018公司氨纶实现营收21.99亿元,同比增长19.34%;毛利率也较去年同期上升2.38个百分点至23.84%。

    大企业相继扩产,行业集中度有望不断提高。从行业供求格局看,新一轮的扩产仍在继续,目前行业仍处于产能过剩状况。但扩产主要集中在大厂商,新增产能具有明显的成本优势,而中小企业在环保政策日趋严格、原料价格高位运行等压力下,面临更新换代或淘汰的压力,我们认为未来两年行业集中度有望进一步提升。

    公司是氨纶行业龙头,市场份额有望不断提升。公司是国内氨纶行业发展最早、技术最成熟的企业之一,也是目前国内产能最大的氨纶生产企业。公司重庆9万吨差别化氨纶项目正加紧推进前期工作,项目共分为两期,各4.5万吨产能。我们认为重庆产能投产后将进一步扩大公司在行业内的规模优势和领先地位,生产成本有望进一步降低。未来随着行业新增产能陆续释放,产品价格和盈利能力将面临下行压力,公司有望凭借规模和成本优势度过寒冬,不断提升自己的市场份额。

    盈利预测与投资评级。公司是氨纶行业龙头企业,随着重庆氨纶产能的逐步释放,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.27、0.32、0.37元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年18-20倍PE,对应合理价值区间4.86-5.4元,给予优于大市评级。

    风险提示。公司新增产能释放低于预期、氨纶价格下跌、宏观经济下行带动下游需求下滑。