当升科技公司半年报:业绩快速增长,产能大幅扩张

业绩快速增长。上半年公司营业收入16.30亿元,同比增长95.22%;归母净利润1.13亿元,同比下滑22.16%,扣非后净利润1.06亿元,同比增长1.15倍,业绩实现快速增长;结构上看公司正极材料收入15.6亿元,净利润0.84亿元;智能装备收入0.70亿元,净利润0.22亿元。上半年公司研发投入0.51亿元,同比增长40.35%。

    三大核心看点。1)产品。公司三元正极质量突出,高镍先发优势明显,根据公司中报数据下一代动力高镍多元材料已批量投产,其技术指标在国内处于领先水平,我们预计随着产能提升业绩成长性明确;2)动力客户。海外产业链放量在即,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入,预计2019年逐步实现放量;3)储能客户。公司通过加大与三星SDI、LG化学等国际储能大客户的战略合作,报告期内,储能多元材料销量同比大幅增长,牢固占据了国际储能高端供应链。

    产能快速投放。公司公告,规划在江苏常州建设5万吨正极材料产线,合计投资33.55亿元,通过自有资金解决,而截止半年报公司在手现金20.08亿元,获得银行授信22.40亿元。新建产线均按照NCM811/NCA产线设计,分三期建设,2+1+2模式,全部5万吨预计2023年12月可投产。公司目前产能为1.6万吨,其中钴酸锂产能3,000吨,其余是多元材料产能。公司在大批量销售动力NCM523的同时,15年率先在全球开发出动力车用NCM622并批量销售国内外高端客户,17年又成功推出了动力NCM811和NCA产品,其中NCM811已实现量产。

    高镍化是新能源汽车实现平价的最终途径。我们认为动力电池能量密度提升是实现新能源汽车“平价”的最终途径,通过提升能量密度一方面可以减轻整车质量,提升续航里程;另一方面更重要的是可以降低单位Wh的动力电池成本,实现平价,未来几年我们认为高镍的正极材料需求将保持快速增长。

    投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司18-20年EPS分别为0.69元、0.91元、1.15元,根据可比公司估值,同时鉴于公司高镍811正极材料的龙头地位,按照18年35-40倍PE,对应合理价值区间24.15元-27.60元,给予“优于大市”评级。

    风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。