中国交建:营收业绩稳定增长,后期有望受益于基建补短板
营收业绩稳定增长,成本费用管控较好
公司2018H1 实现营业收入2083.79 亿元,同比增长9.61%,实现归母净利润81.75 亿元,同比增长8.45%,利润的增长主要源于资产减值损失同比大幅减9.5 亿以及公司自身所得税率由24.8%降低至21.6%所致。公司18H1 毛利率为13.9%,较去年同期提高0.1pct;净利率为4.1%,与去年同期基本持平。公司18H1 期间费用率为5.87%,较去年同期降低2.1pct。其中,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别0.22%/3.75%/1.90%,较17 年分别变化+0.02/-2.53/-0.08pct。公司18H1 经营性现金净流出330.45 亿元,较去年同期多流出309.58 亿元,主要系购买商品、接受劳务支付的现金流出增加,以及去年同期收到若干大型项目预付款所致。公司18H1 收现比/付现比分别为84.6%/99.6%,较去年同期分别下降20.6pct 和4.9pct。公司18H1 资产负债率为76.7%,较17 年末增加0.9 个百分点。
18H1 新签订单增速有所放缓,基建设计订单增长较快
公司18H1 新签合同额为4287.68 亿元,同比增长1.68%,增速有所放缓。18Q2 新签合同金额为2494 亿元,同比下降7.76%,主要受基建投资增速下滑的影响。分业务来看,基建建设/基建设计/疏浚业务/其他业务分别新签合同3814.83/236.47/200.12/36.26 亿元,同比分别变动+1.36%/+47.57%/-23.45%/+14.89%。其中基建设计业务增长最快,在加大基建补短板力度下,下半年订单有望进一步增加。分区域来看,18H1 新签海外订单1215.71 亿元,同比减少5.2%,占比达28.35%。新签海外合同以基建建设业务为主,占比达97%。新签国内订单3071.97 亿元,同比增长5.57%。2018 年母公司中交集团在ENR 全球最大国际承包商排行榜位列第3 位,连续12 年在全球排名荣膺中国企业首位。截至2018 年上半年末,公司在手订单15467 亿元,为17 年营收的3.2 倍,在手订单充足保证业绩增长。
公司新签PPP 项目同比增长61%,国企改革预期提升
公司18H1 各业务以PPP 投资类项目形式确认的新签合同额为647.67 亿元(包含参股项目按照股权比例确认204.39 亿合同),占公司新签合同的15%,同比增长60.9%。上述投资类项目涉及的总投资概算为1564.66 亿元,公司在设计与施工环节中预计可以承接的建安合同额为1162.86 亿元。PPP 清库完成后项目逐步规范,年末PPP 条例出台有助于市场信心恢复,公司PPP 类项目增长较快,未来有望成为公司新的业绩增长点。中国政府网7 月26 日发布通知,国企改革领导小组完成成员更换,刘赫担任组长。国改小组在第一次会议中强调改革国有资本授权经营体制,分层分类积极稳妥推进混合所有制改革,加快央企布局优化和结构调整。而公司控股股东近期分别将1.97%/1.97%股权划转给诚通金控和国新投资,国企改革预期有望进一步提升。
“补短板”提振基建预期,公司作为基建龙头或将受益
7 月23 日国常会要求财政政策要更加积极,而稳健的货币政策要松紧适度;同时要求加快1.35 万亿地方专项债券发行和使用进度。7 月31 日,中央政治局会议明确要求加大基础设施领域补短板的力度。下半年随着政策的落实、项目审批的加快,基础设施投资力度将加大,融资环境预计也将得到改善,稳增长或将更为依赖基建发力,预计下半年基建投资增速有望止跌回升。截至18 年8 月21 日,公司已成功发行第一期30 亿元的超短期融资券,有利于业务持续开展。基建产业链逐步修复下,公司作为基建龙头有望充分受益。
盈利预测和投资评级
盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:根据公司经营数据公告,公司在手订单15467 亿元,为17 年营收的3.2 倍,高订单收入比保证未来收入将保持稳定增长;(2)毛利率:公司18H1 毛利率13.9%,较17 年下降0.1pct,考虑未来毛利率较高的PPP 及基建设计业务将持续开展,预计未来将稳中有升;(3)期间费用率:公司今年在成本管控方面表现良好,费用率较17 年出现明显下滑,预计未来费用率不会出现大幅提升而基本保持稳定。随着基建补短板的提出,预计下半年基建投资增速有望回升,有望驱动公司未来业绩增长。我们预计18-20 年公司归母净利润分别为228.7/253.0/278.4 亿元,对应18-20 年EPS 分别为1.41/1.56/1.72 元,按照最新收盘价对应18 年PE 为9 倍,估值水平较低,维持“买入”评级。
风险提示:固定资产投资不及预期,项目推进不及预期,PPP 政策监管趋紧,公司融资成本增加,项目回款速度不及预期等。