龙元建设公司半年报:ppp业务占比提升助力高增长,现金流有待改善

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟,李富华 日期:2018-09-10

业绩增长亮眼,增幅近70%。18H1营收为103.84亿元,同比增长25.82%,归母净利润为3.94亿元,同比增长69.61%,扣非后归母净利润为3.90亿元,同比增长90.07%,公司营收的增加,主要得益于PPP项目等收入的增加;公司业绩实现大幅增长,主要因为高毛利率的PPP项目大量落地,整体毛利率提升1.35个pp至9.15%。分季度看,Q2营收同比增长16.30%,较Q1增速下降19.81个pp,Q2归母净利润同比增长57.63%,较Q1增速下降23.28个pp。

    毛利率明显上升,经营现金流出较多,回款有待改善。18H1毛利率为9.15%,同比提升1.35个pp,主要得益于PPP项目的大量落地,PPP业务收入占营收比例不断提升,2016、2017、18H1比例分别为6.39%、25.18%和38.72%,18H1的PPP项目土建的毛利率为13.31%,比传统土建项目毛利率高4.71个pp。期间费用率下降0.05个pp至3.01%,其中管理费用率下降0.13个pp至2.16%,财务费用率提升0.08个pp至0.83%,我们认为随着28.67亿元定增资金到位,财务费用率将有下降的空间;净利率提升1.05个pp至3.79%。现金流方面,经营性现金流净额为-17.77亿元,较17H1净流出增加20.35亿元,收现比下降40.97个pp至40.10%,付现比提升1.95个pp至57.91%,我们认为现金流大量流出,主要因为18H1落地了较多PPP项目,但公司回款却放缓。

    PPP业务能力出众,在手资金充足,保障项目顺利落地。公司PPP项目多并表,18H1母公司长期应收款为0亿元,合并报表长期应收款为138.27亿元,长期应收款的增加,多为BT/PPP项目公司并表所致,与17H1相比,增加了104.92亿元。公司在PPP领域具有较强的优势,旗下龙元明城和杭州城投员工超过350人,加上PPP区域市场团队以及PPP运营板块、PPP大数据公司等,专业从事PPP的专业人员超过500人,团队拥有8位国家发改委和国家财政部PPP双库专家,是双库专家人数最多的社会资本之一。18H1公司新签订单184.80亿元,同比增长8.79%,其中PPP项目95.57亿元,同比增长3.78%,受PPP规范影响,新签PPP订单增速有所放缓。截至18H1,公司累计承接63个PPP项目,共741.52亿元,累计投资设立PPP项目公司47家,18H1获新项目贷款批复5笔,提款金额30多亿元,累计提款70多亿元;在手货币资金46.23亿元,主要因为4月份28.67亿元增发完成,叠加充裕的银行授信额度,保障项目的顺利落地。

    盈利预测与评级。我们预计公司18-19年EPS分别为0.59元和0.87元,公司在手订单充足,资金充裕保障项目落地;此外,PPP业务占比提升,业务结构改善,给予18年14-15倍市盈率,合理价值区间8.26-8.85元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。政策风险,回款风险,订单落地不及预期。

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