安井食品:净利润率创新高,持续增长确定强

事件:公司发布2018年中报,实现收入19.47亿、归母净利润1.42亿、扣非归母净利润1.24亿,分别增长18.64%、37.4%、35.22%,EPS为0.66元/股。单二季度收入9.91亿、归母净利润0.88亿、扣非归母净利润0.75亿,分别同比增长18.36%、50.37%、51.6%。

    伴随产能释放、二季度收入继续保持良好增势 公司二季度收入延续一季度较快增速,估计主要贡献来源于火锅料制品,伴随产能的逐步释放,从披露的各个子公司的情况也能看到无锡华顺、泰州、辽宁工厂上半年净利润分别为0.19、0.42、0.30亿元,同比增加10.3%、115.8%、291.7%。泰州是主要的火锅料提速来源,目前3个半车间满产,今年4个车间均达产。

    应收账款环比回落0.42亿元,与商超渠道有账期、年末进货较多、回款逐步到位有关,预收款环比季节性回落、减少3.27亿元,销售商品、提供劳务收到的现金8.7亿元增长24%,但因购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加49%导致经营活动产生的现金流量净额为-1.25亿元。一方面是公司为支持新宏业业务、预付新宏业下半年鱼糜货款、带动整个预付款同比大幅增长170.77%至0.69亿,同时也是考虑到整个环保监管趋严,提前采购锁定成本、应对下半年淡水鱼糜价格可能的波动。

    上半年受益于原料端猪价下行及规模效应,净利率创历史新高 公司单二季度毛利率26.3%,上半年鱼糜原料价格平稳,毛利率提升主要受益于原料中的猪肉均价同比下降,Q2猪价同比下降23.5%,较一季度下降幅度加大。而公司采购的是中高档猪肉,因此同比下降幅度在10%+,包装、人工等成本是同比上涨的,综合下来带动Q2毛利率同比增加0.7个百分点。规模效应使得销售费用率、管理费用率分别下降0.32、1.02个百分点,带动Q2净利率升高1.83个点至8.88%、创历史新高。

    盈利预测与评级: 公司作为速冻细分行业龙头,坚持以“餐饮流通为主、商超为辅”的渠道组合模式以及“火锅料为主、米面为辅”的产品组合模式,积极推动两大品类在餐饮流通渠道的拓展,品类叠加效应明显提升。小龙虾业务除满足OEM订单以外,以推广新宏业“洪湖诱惑”品牌为主,销售火爆,高温天气导致今年活虾上市时间提前结束,有利于安井速冻小龙虾的反季节供应特性。公司完成可转债发行,募资5亿支持未来产能扩张,公司管理层进行认购、无论从中短期还是长期来看利益捆绑带来动力十足。我们看好公司成为速冻行业龙头大型食品企业的潜力,预测2018年-2020年收入增速分别为21.88%、25.44%和21.55%。归母净利润增速为40.14%、34.4%和30.28%,实现EPS 1.31元、1.77元和2.30元。目标价46元,买入评级。

    风险提示

    反季节小龙虾销售低于预期、市场竞争加剧,食品安全问题等