鲁泰A:销售相对稳健,成本上涨和汇率拖累盈利

18年上半年公司营业收入增长9.47%,净利润下滑4.50%,扣非后净利润下滑5.22%,其中第二季度单季营业收入增长2.31%,净利润下滑7.64%,盈利跌幅环比一季度有所扩大。

    销售相对稳健,原辅料价格上涨和人民币同期升值导致毛利率下滑拖累盈利,受益于6月开始的人民币贬值预计下半年将会有好转。上半年公司整体毛利率下降3.40pct,二季度环比下滑0.99pct,分产品来看,面料产品销售同比增长8.28%,毛利率下滑3.37pct;衬衣产品销售同比减少3.19%,毛利率下滑3.63pct。分地区来看,东南亚、欧美和内销收入分别同比增长25.33%、-1.14%和20.16%,毛利率均有不同程度的下滑。上半年公司期间费用率下降0.86pct,其中销售费用率和管理费用率分别下降0.25pct 和0.52pct。半年末公司应收账款较年初增加25.46%,存货较年初减少2.20%,经营活动净现金流同比大幅增长103.29%。

    东南亚产能的陆续释放将为公司可持续增长提供一定保障。17年起海外相对低成本的面料和衬衣产能的陆续投放(柬埔寨与缅甸衬衣产能、越南色织布与衬衣产能)将为公司后续收入与盈利带来新的外延增长点,进一步巩固公司在全球中高端色织布行业的龙头地位,我们认为公司是真正具有国际竞争力的中国中高端制造企业之一,未来行业集中度、产品附加值和产业经营效率的提升将是公司业绩增长的推动因素, 5月以来公司已累计回购3943万B 股,股份回购与历年以来的高现金分红(当前股息率达到5%)一直是鲁泰提升企业价值、实现股东权益最大化的重要手段之一。

    伴随中报公司公告拟出资1亿元设立上海清然智纺投资控股有限公司,专注于大纺织领域内的投资机会,我们认为后续值得重点关注。

    财务预测与投资建议根据中报,我们小幅调整衬衣销售增速,预计2018-2020年每股收益分别为0.94元、1.07元与1.18元(原预测为0.99元、1.10元与1.20元),根据可比公司平均估值,给予公司2018年12倍PE 估值,对应目标价11.28元,维持公司“增持”评级。

    风险提示外围市场需求疲弱、汇率波动和棉花价格波动等对经营的可能影响。