博世科2018年中报点评:业绩符合预期,转债发行成功助力PPP业绩兑现
公司发布2018年中报,实现营收11.48亿元,同比上升107.84%,实现归母净利润1.06亿元,同比上升100.39%。
评论:
中报业绩翻番,水污染治理贡献较大。公司上半年业绩翻番,实现归母净利润1.06亿元,同比上升100.39%。主要来自于水污染治理、土壤修复、环境综合治理其他业务等。公司水污染治理业务占主营业务收入的比例为68.23%,同比增长132.21%;公司土壤修复业务占主营业务收入的比例为12.41%,同比增长87.50%。
现金流有所恶化,负债率持续上升。2018年上半年公司经营性现金流为-1.92亿元,投资性现金流为-5.24亿元。分别同比下滑54.13%和51.56%。经营性现金流恶化主要由于EPC工程应收账款拖欠所致,投资性现金流恶化主要由于上半年PPP项目垫资影响。此外,公司资产负债率为72.62%,处于历史最高水平,考虑到可转债发行,公司资产负债率或接近75%,未来加杠杆空间有限 新签订单略有下降。2018年上半年,在国家进一步落实防范金融风险,大力去杠杆的背景下,公司对于储备跟踪的项目加强了风险管控,重点拓展EPCEP、BOT、EPC+O等模式的项目,对于原有的边界不清晰、收费不明确的PPP项目,主动进行了瘦身和筛选。报告期内,公司新签订合同额20.21亿元,较去年同期下降17%。此外,公司在手合同累计达129.75亿元,PPP项目累计投资额105.85亿元。
可转债发行成功,助力PPP兑现业绩。公司2018年7月发行可转债募集资金总额4.3亿元,募集资金用于南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目。可转债的成功发行有力保障募投项目的顺利实施,是公司保持可持续发展、巩固行业领先地位的重要战略措施。
积极拓展多维度环保领域。在政策叠加市场刚性需求的大背景下,公司依托核心技术优势和持续创新研发实力,进一步深化和巩固在水污染治理、清洁化生产、土壤修复等领域的行业领先地位,积极推进固体废弃物处置和资源循环利用、城镇供排水一体化、新能源及绿色产品开发等领域的市场拓展和技术储备同时培育含油污泥处置、环卫一体化、危废处置、生态农业等细分新兴板块全面提升环保装备制造水平和产能。公司上半年中标苍梧环卫+垃圾处置一体化项目,为后续在该领域发力奠定基础。
盈利预测、估值及投资评级
公司在PPP市场下行的情况下订单维持较高水平,结合可转债的发行,未来业绩兑现概率较高。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.82、1.23、1.82元/股,对应PE15、10、7倍,维持“强推”评级。
风险提示:PPP政策下行风险,项目回款风险,项目融资成本上升风险