隆基股份半年报点评:硅片价格下行影响可控,产能释放助力市占率提升
事件:
2018年8月25日,公司公布2018年半年度报告,公司实现营业总收入100.02亿元,同比增长59.36%;实现归母净利润13.07亿元,同比增长5.73%;ROE(加权)为8.84%,较同期下降2.73个百分点。
点评:
产能释放,市场份额持续提升
2018年上半年公司单晶硅片产能利用率达到82%,单晶组件产能基本满负荷运行。产能规划中古晋年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶硅电池/组件产能已经全部达产;浙江和泰州单晶组件产能改造完成;丽江/保山5GW单晶硅棒、楚雄10GW单晶硅片、银川5GW单晶硅棒和单晶硅片项目正在建设。2018H1公司单晶硅片出货15.44亿片(YoY+77.88%),对外销售7.58亿片(YoY+68.82%),自用7.86亿片(YoY+87.59%);单晶组件出货3232MW(YoY+47.71%),对外销售2637MW(YoY+109.45%),自用375MW(YoY-52.89%);单晶电池片对外销售220MW。值得注意的是,公司上半年前瞻性地加强了海外市场布局和通道建设,单晶组件海外销量大幅增长18倍至687MW。
价格下跌对毛利率影响有限,公司成本传导能力凸显
从硅片端来看,2018H1公司单晶硅片外销收入29.23亿元,折合单价3.86元/片,较去年同期下跌了24.13%,平均销售单价跌幅与公司产品调价同步。但我们测算公司2018H1平均硅片毛利率为23.14%,同比下滑了13.86个百分点;平均净利率依旧有17.29%,同比下滑了11.98个百分点。从组件端来看,2018H1公司单晶组件外销收入67.19亿元,折合单价2.54元/W,较去年同期下跌了16.50%,目前市场上单晶PERC组件已经跌至2.06-2.20元/W的区间。我们测算公司2018H1平均组件毛利率为11.46%,同比下滑了5.49个百分点;平均净利率为2.12%,同比下滑了7.27个百分点。组件成本中除去电池片之外的成本较为刚性,随着电池片成本占比的下降,电池片下跌对组件成本的边际影响已经越来越弱。但目前组件价格距离实现平价上网还有距离,向最上游传导成本压力的能力变得十分重要。
持续加大研发投入,提升营运能力
2018H1公司继续加大研发投入,研发支出7.19亿元(YoY+61.80%),占营收比例达到7.18%。目前公司单晶PERC电池转换效率已达23.6%,60型单晶PERC组件转换效率达20.66%,60型单晶PERC半片组件功率突破了360W,刷新了世界纪录。同时公司积极提升营运能力,应收账款周转天数为76天,同比减少了27天;存货周转天数81天,同比减少了6天;三费占比8.94%,同比减少了1.05pct.;经营性净现金流11.69亿元,较去年同期也出现显著上升。
盈利预测与估值:
我们认为531光伏新政对公司经营有所影响,但影响力度有限。在这一过程中,公司展现了良好的成本转嫁能力和营运能力。基于公司单晶龙头地位有望在市场调整中更加稳固,我们给予公司18-20年EPS预测值分别至0.94、1.16、1.47元人民币,对应P/E分别为14.52、11.78、9.33倍,继续维持其“强烈推荐”的投资评级,以20倍P/E给予其目标价18.80元。
风险提示:
光伏政策进一步变化;光伏新增装机不及预期;公司产能扩张过快导致产能利用率继续下降;在平价上网前产业链继续洗牌等。