万年青2018年半年报点评:弹性显现,Q3盈利能力望环比提升

维持“增持”评级。实现营收40.91亿元,同比增长49.02%;归母净利5.14亿元,同比增长487.15%,EPS 为0.84 元,符合市场预期。我们看好华东下半年水泥市场表现,上调2018-2020年EPS至1.81、2.13、2.37元(+0.23、0.24、0.30元),维持目标价15.80元。 l 需求旺盛带动Q2销量快速提升。上半年公司销售水泥熟料1042.76万吨,同比增长5.42%;其中Q2销量约610万吨,同比增长10%。我们认为华东Q3淡季不淡,同时“补短板”有望在华东华南率先发力,有望继续拉动Q4及未来区域水泥需求。

    Q2盈利维持较好水平:受江西市场需求不达预期及前期红狮新增产能影响,江西区域3-4月接连两次降价,受此影响公司Q2出厂均价278元/吨左右,同增74元/吨,但环降8元/吨;吨毛利93元/吨,同增48元/吨,环降12元/吨;吨费用同比基本维持稳定,吨净利约56元/吨,同比增长33元/吨,盈利维持历史高位。我们观察到目前江西价格已经恢复至华东平均水平,Q3盈利有望环比抬升。而8月中旬华东已经提前开始新一轮提价,我们判断Q4盈利有望继续提升。

    非水泥业务稳步发展。公司上半年商品混凝土量价齐升,销售混凝土265.83万方,同比增长34.13%;毛利率同比增长5.83%至24.64%。销售新型墙材2.62亿标块,同比增长38.42%;受销量大增带动,墙材盈利明显好转,毛利率达到27.25%。

    风险提示:宏观经济下滑、原材料价格上涨。