国电南瑞2018年半年报点评:电网朱格拉周期,中报业绩兑现增长

本报告导读:

    受益电网设备更新需求与投资增长,公司业绩有望维持增长。

    维持增持评级。公司发布2018年半年报,2018年H1营收105亿元,同比增长20%,归母净利13.5亿元,同比增长50.7%,超我们与市场预期,维持2018-20年EPS0.84/0.99/1.13元,维持目标价20.03元,维持增持。

    扣除并表及变更影响后,2018年H1归母净利同比增长25%。扣除少数股东并表影响0.4亿元,以及会计估计变更增加1.89亿元(会计估计变更增加2018年H1利润总额2.63亿元,需扣除所得税及少数股东权益)后,2018年H1归母净利润约为11.22亿元,同比增长约25%,超出市场预期。

    电网自动化及工控、信息通信业务快速增长。①受益电网自动化更新需求增长,公司电网自动化及工控实现营收66.5亿元,同比增长36%,信息通信业务实现营业收入14.3亿元,同比增长49.6%;②继电保护及柔性输电业务受直流项目工程进度影响实现收入13.85亿元,同比下滑22%,年中标的两条柔性直流工程收入确认在19年左右,恢复增长可期。

    受益更新需求与新增投资,公司业绩有望维持增长。①短期:第一次国家电网进行二次设备投资时间段是2009-11年,国电南瑞09-11业绩CAGR90%,设备使用寿命8-10年,故18年进入设备更新周期。公司作为国网系二次设备龙头,电网自动化及信息通信将维持增长。②中期:柔性输电收入确认在2019-20年,增长可期。③长期:公司在研发上的持续投入(18年上半年研发费用7.4亿元,同比增长22%),将成为公司维持增长的核心驱动力。

    风险提示:电网投资下滑风险。