好莱客2018半年报点评:收入增长符合预期,品类扩张渠道优化稳步推进

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:穆方舟,吴晓飞 日期:2018-09-07

经销商优化效果不断凸显,随着新品类扩张以及终端渠道持续扩张,公司将实现稳定增长。

    下调目标价至36.4元,维持增持评级。收入增长符合预期,经销商优化效果凸显,随着新品类及终端渠道扩张,公司将实现稳定增长。考虑地产对终端需求影响,下调2018~20年EPS至1.45(-0.04)/1.82(-0.14)/2.29(-0.28)元,给予2019年20倍PE,下调目标价至36.4元。 收入和业绩增长符合市场预期。公司2018H1实现营收9.03亿,同增;归属净利润1.81亿,同增67.15%;扣非归属净利润1.27亿,同增30.36%。公司2018Q2实现营收5.58亿,同增22.68%;归属净利润1.46亿,同增76.07%;扣非归属净利润0.99亿,同增26.92%。业绩增长符合市场预期,净利润高速增长源于主营毛利率提升、理财补贴和政府补助。

    品类扩张逐步落地,橱柜业务正式推向市场。截至2018H1公司衣柜收入8.83亿,同增25.26%,凭借经销商优化管理效果逐步释放实现了相对稳定增长,截至2018H1毛利率达40.5%,同增1.22pct。橱柜实现收入192.79万,毛利率为16.36%,预计下半年将继续推出新品系列。公司开发多种木门产品满足市场需求,橱柜和木门将成为公司未来重要增长方向。

    A类经销商调整卓见成效,与TOP2卖场实现深度战略合作。公司省会城市经销商的优化调整已经接近尾声,截至2018H1,A类城市经销商收入同比增长约40%,优化所带来的业绩提升效应逐步释放。在卖场资源方面,公司与红星美凯龙、居然之家全面开展深入战略合作,协助14个主要城市的经销商店面进行位置优化,并同步推进存量店面翻新工作。

    风险提示:原材料价格波动的风险,房地产波动的风险

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