内蒙一机:装甲车辆绝对龙头,业绩进入高增长阶段

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    内蒙一机发布半年报:报告期内,公司实现营业收入50.82亿元,同比增长10.91%;实现归母净利润2.89亿元,同比增长47.28%;实现扣非后归母净利润2.64亿元,同比增长35.57%。

    投资要点:

    收入稳增费用减少,业绩大幅增长。报告期内,公司收入稳步增长,毛利率维持稳定;期间费用率降低至4.35%,减少1.15个百分点;此外,减值损失减少0.18亿元、投资收益增加0.14亿元;综合影响下,公司归母净利润增加0.93亿元,同比增长47.28%。公司货币资金高达76.39亿元,强大的财务实力为公司经营提供了有力的保障。

    陆军机械化建设,业绩增长动力十足。公司是我国主战坦克和轮式车辆研制生产基地,产品覆盖履带、轮式、火炮三大系列,在装甲车辆领域处于绝对的龙头地位。现代化陆军向全域机动转型发展,老旧装甲更新换代、轮式装甲装备率提升需求明确,装甲车辆建设进入高景气周期。2018年上半年,公司军品订货创下新高,目前预收账款达到52.53亿元,相比期初增长58.70%,后续业绩释放可期。

    未来三年采购创新高,铁路车辆有望继续增长。中铁总计划未来三年新购置货车21.6万辆,接近过去五年的两倍,采购金额高达千亿。公司是国内除中国中车以外最大的铁路货车供应商,2017年铁路货车收入16.3亿元,随着中铁总订单的逐渐释放,公司铁路货车收入规模有望进一步提升,对公司业绩形成有效支撑。

    盈利预测和投资评级:买入评级。陆军转型发展对装甲公司需求明确,公司作为绝对龙头充分受益,业绩进入高增长阶段,铁路货车需求增加进一步增厚业绩。预计2018-2020年归母净利润分别为6.80亿元、8.49亿元以及9.97亿元,对应EPS分别为0.40元、0.50元及0.59元,对应当前股价PE分别为33倍、27倍及23倍。

    风险提示:1)产品需求不及预期;2)铁路货车采购不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。