光线传媒半年报点评:货币资金储备充裕,影视剧片单丰富

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    8月29日,光线传媒(300251)发布2018年半年报。2018年上半年,光线传媒实现总营业收入7.21亿元,同比减少29.96%;上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润21.07亿元,同比增加426.05%(2018半年报业绩预告归母净利润20.4-21.4亿元,同比增加409%-434%);扣非净利润2.26亿元,同比减少38%。2018上半年公司收入、成本、管理与管理费用均同比下滑主要由于报告期不再合并浙江齐聚相关视频直播业务。

    投资要点:

    2018上半年公司收入端结构调节,影视剧收入占总收入98.27%;主投主控影片质量渐升。由于投资比例较低致使电影收入下滑,电视剧收入大增,出售新丽投资收益增厚利润。2018上半年公司电影收入4.72亿元,占公司总营业收入的65.5%,同比减少34.76%(减少的主要由于在于部分影片投资比例不高),毛利率48.8%,同比提升1.76个百分点,公司主要计入报告期内9部电影,总票房为48.40亿元(不含服务费)。报告期内上映7部影片如《熊出没变形记》《大世界》《唐人街探案2》《英雄本色2》《金钱世界》《超时空同居》《动物世界》,以及2017年结转至2018上半年的《圣诞奇妙公司》《心理罪之城市之光》;动画电影2018上半年出品发行两部,其中《熊出没变形记》取得《熊出没》系列电影票房的冠军,公司动漫作品储备丰富,有望在明后年成果逐渐落地。

    电视剧全网剧收入达到2.36亿元,占公司营业收入32.7%,同比增加477.32%,毛利率41.67%,同比提升10.93个百分点。2018上半年公司电视剧确认《新笑傲江湖》《爱国者》电视剧发行收入。经营活动产生的现金流量净额为-1.81亿元,同比减少172.91%,主要由于2018上半年公司影视剧项目回款同比减少。公司在内容行业多年的投资布局不仅一直以来为公司的业务发展提供可靠的助力和支持,也逐渐开始为公司提供可观的财务回报。2018上半年公司货币资金35亿元,主要由于出售新丽传媒股份。充裕货币资金为后续公司影视剧项目顺利开展奠定经济基础。

    影视内容市场净化,进入门槛提升,携手线上平台的头部专业内容企业有望受益。外部看,中国三线以下小镇青年成为观影主要增量人群,其观影的审美多样性与差异性抬高电影出爆款的门槛,内部看,影视剧公司核心竞争力在于对人才的吸引、培养以及产出优质内容的合作共赢的能力。公司在单部爆款影片中由于占比的比例较低,2018上半年未取得较大收益,若剔除参投影片,2018上半年主投主控影片票房同比有所增加,2018下半年公司将上映电影均为大比例投资电影,借助猫眼线上发行实力,公司主业业务有望再上一台阶。

    盈利预测和投资评级:我们认为,影视内容公司需要不断夯实主业,在其基础上建立起行业品牌度,进而带动相关艺人经纪、编剧培养、投资项目的发展。作为影视内容资深头部企业,经历行业冷热后其内部风控及项目把控更优。下半年电影《阳台上》《墨多多谜境冒险》《昨日青空》《雪暴》《冰海陷落》等有望上映,预计播出及制作的电视剧如《我在未来等你》《星辰变》《左耳》等,9月30日也将上映《悲伤逆流成河》,我们预计公司2018-2019年实现扣非后归属母公司净利润6.01/8.11/11.20亿元,对应EPS分别为0.21/0.28/0.38元,对应8月30日收盘价PE分别为39.9/29.6.3/21.4倍;2018年Q1公司获得投资收益增厚利润,我们预计2018-2020年归属于母公司净利润24.61/11.36/13.14亿元,对应EPS分别为0.84/0.39/0.45元,对应2018年8月30日收盘价PE分别为9.7/21.1/18.2倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济风险;电影、电视剧行业增速放缓风险;在线票务市场竞争风险;盗版的风险;作品内容审查审核的风险;影视剧项目的季节性风险;与公司债有关的风险;政策及监管环境的风险;预付账款金额较大的风险;多资源整合效应低于预期风险等。