大参林2018年半年报点评:门店扩张提速,费用略影响业绩
“聚焦两广,全国扩张”,全年药店增速有望加快。公司上半年门店扩张增速加快,新增门店449家(较17年末门店同比增长+15%,下同),已接近去年全年新开店的576家。自建门店332家(+11.1%),收购门店117家(+3.9%),关店30家,净增门店419家。截止报告期末,公司门店总数为3404家。并购方面17年年末并购未确认门店较多,18年上半年预计集中确认超100余家,其中包括江西赣州华尔康等区域大中型药店连锁。预计下半年公司并购将持续保持快速增长,进一步夯实河南、江西、广东等区域优势地位,利用上市后募集资金快速实现“自建+并购”的外延扩张。
门店平效略下滑,行业短期阵痛不改长期利好。平效方面,大参林18年上半年较2017年坪效有所下降,其中华南地区平效由2940元/平方米下滑至2731元/平方米。我们预计与医药零售处方药政策趋严有关。随着医改政策逐步趋严,医药零售行业将进一步提高监管,处方药等销售预计短期有所下滑。但短期业绩影响不改长期利好。上半年4月广东省分级分类政策落地,预计18年下半年具体措施将进一步落实,区域龙头大参林有望享受政策优势,进一步扩大广东省市场份额,实现客单价和客流量的提升。
可转债融资实现业务拓展,经营效率持续改善。公司预计发行可转债,计划融资不超过10亿元,资金用于运营中心建设、中药饮片基地建设、直营门店的建设。可转债的发行将有效降低公司融资成本,提高公司经营效率,为公司业务拓展做好铺垫。经营效率方面,报告期内ROE(摊薄)实现10.26%,预计全年ROE实现20%,资产周转率实现50.34%,存货周转率1.36次。期间费用方面,销售费用率27.11%,较17年25.91%提升了1.2%,预计与配置执业药师导致人员成本提升有关,另外房屋租金提升也带动了销售费用提升,管理费用率及财务费用率持平,分别为4.37%及0.36%。
盈利预测、估值及投资评级:我们持续看好医药零售板块的配置机会,大参林作为“布局两广,全国扩张”连锁龙头,外省市场已具备规模优势,预计18年全年业绩有望保持平稳增长。我们预计18-20年归属于母公司净利润分别为5.77/7.24/9.15亿元,对应EPS分别为1.44/1.81/2.29元/股,对应PE分别为33/26/21倍。此前预计18-19年EPS分别为1.43/1.66元/股,因门店增速提升上调预测业绩。维持“推荐”评级。
风险提示:外延扩张风险,社保费用提升风险