天齐锂业2018年中报点评:周期渐渐退去,成长逐步显现

量价齐升助推2018年上半年业绩环比增长。2018年上半年,价格及毛利:电池级碳酸锂市场价格同比涨0.17至13.69万元/吨。但因去年同期给予下游客户的较低折扣,所以实际售价差距较大。假设上半年销量增0.2万吨至1.7万吨倒算,则公司锂产品吨销售价格同比上涨3.25万元/吨,而成本端价格变化不大,涨价增厚毛利5.53亿元,是公司毛利增加的主因。其次,产量爬升助推业绩进一步增厚。其他:因公司拟购买SQM股权及拟发行H股,中介费增加(1)管理费用较上年增加3,565.16万元,主要系购买SQM股权及拟发行H股项目中介费用增加0.28亿导致管理费用增加;同时,支付3.25亿购买保证金导致现金减少,财务费用增加1.25亿元。

    价格回调致2018年第二季度毛利环比下滑、SQM对其他事项影响大。2018年第二季度,电池级碳酸锂价格环比下滑1.86至13.69万元/吨。导致毛利环比小幅下滑0.74亿元。其他:因SQM相关事宜,管理费用和财务费用环比分别增加0.26亿元和0.54亿元;远期锁汇导致公允价值变动收益环比大幅变化;投资收益环比增加0.18亿元。

    碳酸锂价格短期仍将低迷。我们认为:短期看,虽最终需求持续高增长,但供给增长快于需求,生产商库存累积,短期价格难以出现回暖。中期看,高成本产能有望减产并出清,价格会逐步企稳。未来,碳酸锂价格料终将逐步回归至合理水平。

    盈利预测、估值及投资评级:根据市场,我们将2018E/2019E/2020E的电池级碳酸锂预测分别下调1.81/3/2(万元/吨);因SQM并购导致财务费用上调3.13亿元至3.18亿元,其余假设不变。基于2018E/2019E/2020E的电池级碳酸锂价格分别为11.99/8/8(万元/吨)等假设,我们预测2018E/2019E/2020E的归属净利润分别为24.21/21.29/26.37(亿元),此前预测分别为28.31/33.91/39.26(亿元),EPS分别为2.12/1.86/2.31(元/股)。对应8月29日收盘价38.22元,PE分别为18/21/17(倍),鉴于公司内生和外延的高成长确定性较大、公司有望成为全球顶级锂资源供应商,维持“推荐”评级。

    风险提示:锂价下跌超预期、SQM并购及H股发行不及预期、智利政治风险