建发股份2018年中报点评:供应链稳定增长,地产业务结算与预售双提速,估值显著低于同行,维持“强推”评级

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡,刘阳 日期:2018-09-07

公司公告半年报,2018年1-6月,公司实现营业收入1,155.80亿元,同比增长26.13%;实现归属于母公司所有者的净利润11.86亿元,同比增长26.94%。

    分季度看,Q1、Q2分别实现收入486.32亿元、669.47亿元,同比分别增长24.74%及27.16%,Q1、Q2分别实现归属净利5.81及6.05亿元,同比分别增长37.64%及18.12%。

    分业务看,供应链业务营收约1074.33亿元,同比增长约27.19%;毛利率3%,同比减少0.29个百分点。房地产业务结算收入约63.86亿元,同比下滑约1.56%;毛利率27.48%,同比提升8.95个百分点。 房地产业务:转为高周转策略,推动丰富可结算资源加快转化为业绩

    1)子公司业绩表现:建发房产结算收入31.41亿元,同比下滑8.61%;归属净利1.57亿元,同比增长约24.14%;净利率9.17%,同比提升了2.42%。联发集团结算收入60.2亿元,同比增长53.18%;归属净利4.60亿元,同比增长54.14%;净利率8.04%,同比提升了0.05%。

    2)2018年下半年可结算资源丰富:已售未结金额同比增长58.33%,预示结算利润将高增。截止2018年上半年,公司合计拥有454.41亿元已售未结金额(考虑建发、联发权益比,建发联发对项目公司层面为并表口径),同比增长58.33%;拥有383.14亿元未结算预收房款,同比增长25.9%(并表口径,未考虑建发、联发权益比)。公司未来结算收入、结算利润增长的可预见性高。

    3)转为高周转策略,推动可结算资源加快转化为业绩:面对房地产行业限购、限贷、限价等政策影响,公司旗下两家运营地产业务的子公司(建发房产和联发集团)工作方针,重点抓库存去化。

    4)后续增长动力足:公司城市布局均衡健康,对冲区域经营风险,上半年新增土地30块(计容建筑面积约447万平方米,其中权益面积约276万平方米)。截至2018年6月30日,公司尚未出售的土地储备面积(权益口径)达到1624万平方米。公司拿地金额216.15亿元,同比增长32.1%。

    供应链业务:依靠数量增长获得稳定成长

    1)核心品种优势巩固:主营商品销量均保持增长态势。其中建发纸业实现归属净利1.18亿元,同比增长53.1%,建发物流1.36亿元,同比增长83.33%。

    2)国际化发展较快:公司上半年进出口和国际贸易的总额达到449.28亿元,同比增长37.26%,在供应链业务收入中占比超过40%。

    投资建议:公司估值显著低于同行,维持“强推”评级

    不考虑土地一级开发,我们维持18-19年盈利预测:即实现归属净利分别为40.53亿、49.54亿,增速为21.7%、22.2%,对应PE分别为5.92、4.84倍。估值显著低于可比地产公司和供应链公司,维持“强推”评级。

    风险提示:房地产行业的政策性风险,大宗商品价格调整。

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