天赐材料2018年半年报点评:至暗时刻,迎接曙光

天赐材料公告2018年半年报,公司上半年实现营业收入9.42亿元,同比增长0.71%,考虑到公司因江苏容汇股权出售确认投资收益带来非经常性收益,公司上半年扣非之后归母净利润967万元,同比下滑94.34%。

    论:

    行业周期因素带来的产品价格波动,侵蚀公司利润表盈利能力。六氟磷酸锂价格因为2015年底到2018年经历了一轮清晰的周期性价格波动,带动了电解液价格随着波动。天赐材料作为自产六氟磷酸锂的电解液生产企业,在这轮周期过程盈利水平的随周期发生波动。公司上半年锂电池材料业务毛利率21个百分点,且收入也未随着销售规模增长而出现增长,同比小幅下滑。

    新建项目尚未处于投入期,产生费用但未贡献收益,提高企业期间费用率。

    我们发现公司2017年底到2018年期间,资产负债表主要科目金额变化幅度,要显著与利润表变化幅度,这是公司业务趋于多元化,但未在利润表体现的显性特征。资产负债表结构略显臃肿,降低企业经营性效率。而期间费用率,从去年上半年的15%提高到今年上半年20%。

    参考项目建设投资回报率和公司过往数据,下半年天赐材料经营有望看到向好拐点。随着电解液市场售价在3季度逐步走稳,公司3季度逐步增长的电解液销售规模,和因为成本降低带来的单吨盈利提升,使公司存量业务盈利有望看到向好拐点。另外参考在手项目进度,公司新布局的业务可能在下半年开始贡献业绩,这也有望为公司业绩增长提供增量。

    给予“推荐”评级。由于公司2018年受电解液周期降价因素,产品售价低于年初预期,所以我们调低公司业绩预期,并基于业绩因素下调公司评级。但我们看好天赐材料电解液领域领先市场的竞争优势,和公司新的业务布局为公司带来潜在业绩增长空间和弹性。考虑到2018年公司出售江苏容汇获得的投资收益,我们预计公司2018~2020年EPS 为1.50、1.06、1.56元(原预测为2.39、2.

    10、2.70元),调整至“推荐”评级。

    风险提示:新能源汽车产业发展低于预期;天赐材料新业务进度低于预期