华策影视:业绩符合预期,财务指标稳步提升

公司2018年收入21.87 亿元,同比增长24.89%,归母净利润2.89 亿元,同比增长5.28%;扣非后归母净利润2.63 亿元,同比增长16.81%。

    经营分析

    业绩增长符合预期,多项财务指标同比提升:此次业绩符合之前的业绩预告。考虑到17年Q1公司调整应收账款坏账损失计提比例,使得17年中报产生资产减值损失负9415万元,扣除该部分影响后,今年上半年经营性业绩同比增长约52%。公司上半年毛利率31.76%,同比提升6.72pct,和17年比提升5.19pct;扣非后归母净利率12.02%,和17年比提升1.42pct。

    现金流情况好于去年同期:经营性现金流为-1.94亿,去年同期为-6.06亿,预计全年经营性现金流有望转正。应收账款余额较年初增长仅为5%,应收账款增加额/收入比例为9.3%,说明收入的质量较高。

    多部剧热播成绩亮眼:全网剧收入同比增长29.6%,毛利率29.62%,同比提升3.79pct。上半年公司全网剧作品取得发行许可证5 部,开机6 部,首播7 部,《谈判官》、《老男孩》位列上半年卫视黄金档收视率前10 名。截至2018年8月24日,华策已播出的电视剧中,《谈判官》以129亿的累计网络播放量排名第三;《甜蜜暴击》以73亿的累计网络播放量排名第八。纯网剧方面,华策出品的《柒个我》以40亿的累计播放量排名第五。8月14日开播的《天盛长歌》播出后位列同期卫视黄金档收视率前10 名。

    储备项目丰富,多部大剧值得期待:《绝代双骄》、《我只喜欢你》、《蜜汁炖鱿鱼》处于后期制作中,《完美关系》、《宸汐缘》、《平凡的荣耀》、《资深少女的初恋》、《完美芯机人》拍摄中,《橙红年代》去年底杀青,我们预计多部大剧今年下半年确认收入。

    盈利预测&投资建议

    我们维持原盈利预测,预计2018-2020 年归母净利润分别为7.84、10.06、12.68 亿元,同比增长23.6%、28.3%、26.1%,对应PE 分别为20.6、16.1、12.8倍。按照2018年26倍PE估值,给予目标价11.49元,对应26%的涨幅。

    风险提示

    2018年11月27日,将有约1.75亿股的定增限售股(三年期)解禁,占总股本9.88%。应收账款前五名欠款方余额总和占比为70.38%,存在集中度较高的风险。