中航沈飞:均衡生产促业绩提升,看好公司长期发展

一、事件概述

    8月30日,公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入62.57亿元,同比增加519.27%;实现归母净利润0.997亿元,同比扭亏。

    二、分析与判断

    均衡生产效果显著,业绩大幅改善

    2018上半年,公司实现归母净利0.997亿元,业绩同比大幅改善,核心原因在于公司大力推进均衡生产,围绕原材料供应、零件生产、装配试飞三个关键计划环节,持续完善供应链管理体系,提高了产品各季度交付的均衡性。我们预计,三季度产品交付节点与上年同期相比前移,公司三季度业绩将持续改善。

    歼击机唯一上市平台,看好公司长期发展

    沈飞集团整体上市,A股歼击机唯一上市平台。2016年8月26日,中航黑豹停牌筹划重大资产重组。2018年1月12日,公司正式更名为“中航沈飞”,标志着沈飞集团整体注入上市公司顺利完成,成为A股歼击机唯一上市平台。业绩加速增长,未来有望持续。2012-2017年,公司营收复合增速12.04%,归母净利复合增速14.07%。未来随着下游客户需求不断增长,产品结构持续优化,公司业绩有望持续高速增长。

    新机型加速列装,定价机制改革提升利润率

    解放军空军和美空军存在明显代差,更新换代成未来趋势。《世界空军力量》显示:解放军战斗机中三代机占比仅为37%,远低于美军的70%。未来受益于三四代机换装需求,沈飞业绩有望快速增长。

    总装单位最为受益。受制于成本加成体制,军品总装厂普遍利润率偏低。军品定价引入目标价格管理机制后,总装厂降本增效意愿将更为强烈。如果按照激励利润上限为5%的目标成本,总装单位利润率有望达到10%。沈飞作为歼击机总装企业,未来利润率或将持续提高。

    三、盈利预测与投资建议

    公司是国内歼击机唯一上市平台,受益于未来军机的逐步列装,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.58、0.69和0.84元,对应PE为63X、53X和44X,给予“推荐”评级。

    四、风险提示:军机列装速度低于预期;政府扶持力度低于预期。