建设银行:二季度PPOP增速明显提升,Q2息差环比下行
事项:
建设银行公布18年半年报,2018年上半年净利润同比增6.08%。营业收入同比上升6.09%,净利息收入同比上升9.93%,手续费净收入同比上升1.36%。总资产22.8万亿元(+3.08%,HoH),其中贷款+4.25%HoH;存款+3.68%HoH。
净息差2.34%(+20bps,YoY);不良贷款率1.48%(-1bps,QoQ);拨贷比2.85%(+30bps,HoH),拨备覆盖率193.16%(+3.68pct,QoQ);ROE16.66%(-0.43pct,YoY),ROA1.31%( +0.01pct ,YoY), 资本充足率15.64%(+0.14pct,HoH)。
平安观点:
上半年PPOP 增速提升,二季度净利息收入增速下降但中收增速由负转正建设银行上半年实现营收3399亿元,同比增长6.09%(7.27%,18Q1),增速保持稳健。一方面上半年非息收入小幅收缩,同比下降2.1%,净利息收入同比增长9.9%,带动占营收的比例提高3.5pct 至70.46%。另一方面,Q2单季手续费净收入同比增速由负转正,带动非息收入增速转正(3.2%,18Q2),弥补了二季度利息收入增速的放缓(5.3%,18Q2VS 14.7%,18Q1)。同时受益于二季度营业支出同比降低10个百分点,整体Q2实现PPOP 同比增速10.6%(3.8%,18Q1)。在Q2减值准备同比增长17.2%(5.7%,18Q1)的基础上,建行实现7.1%的归母净利润增速,较Q1提升1.7pct。整体上在利息收入稳健正增的基础上,二季度中收回暖正贡献营收增速,成本负增对冲拨备多提实现公司利润增速稳中有升。
二季度略有缩表,息差较一季度收窄上半年资产较年初增长3.1%(+3.3%,1Q18),二季度缩表0.2%,主要是负债没有扩张(-0.3%,QoQ),基本源于一季度负债集中扩张(3.3%,QoQ)。
具体来看:1)中期末贷款规模较年初增长4.3%(+4.6%,1Q18),二季度增速略有放缓(2.3%,QoQ),贷款净额占总资产的比例则较上年末提升0.46pct至57.3%,其中对公和零售贷款分别扩增3.1%、6.88%,票据规模缩降10.5%;
个贷中信用卡和按揭分别保持12%和6.8%的较快增速。2)二季度同业和投资类资产环比增速均由正转负,分别环比一季末负增10.2%、0.8%。资产端缩表主要受负债规模略有下降的影响,整体负债规模单季环比收降0.3%。其中主动负债上,同业负债环比一季度增长2.8%,修正一季度负增4.8%;二季度债券环比多发11.9%,较Q1提升8.5pct;向央行借款规模较一季末降低19.2%。另外,公司上半年存款稳健增长3.7%,但二季度环比增速0.4%略有放缓。结构来看新增存款的78%来自定期存款,但公司活存率仍保持在55%以上,个人存款环比增长5.17%快于对公,带动占比回升至44%。
1H18公司公布净息差2.34%,同比提升20BP,有明显的回升,息差修复主要源于上半年资产端以零售为主的高收益信贷占比提升带动生息资产收益率提高23BP,而负债端存款占比仍保持在80%以上,受益于良好的客户基础,上半年存款利率持平上年同期,整体计息负债成本率仅提高6BP。我们按期初期末余额测算的Q2单季净息差2.07%,较一季度降低16BP,降幅较为明显主要是受二季度缩表下,生息资产增速放缓以及主动负债扩张的影响。
中期末不良先行指标均有微升,不良剪刀差略有提升公司二季度末不良贷款率1.48%,较上年末提升2BP,但环比一季末下行1BP。先行指标上,关注贷款占比和逾期贷款占比分别为2.82%/1.42%,环比微升0.07pct/0.13pct。公司逾期90+/不良较年初回升6.07pct 至65.66%,认定上仍然维持审慎。拨备覆盖率受拨备多提影响,环比一季度末提升3.68个百分点至193.16%。中期末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为15.64%/13.08%,资本保持较为充裕。
投资建议:二季度略有缩表,但二季度中收增速转正下PPOP 增速有明显提升上半年公司的业绩稳中有升,二季度中收增速转正下PPOP 增速有明显提升。二季度资产略有缩表,信贷投放也放缓,叠加主动负债占比提升,二季度息差表现较弱。资产质量方面,建行的不良认定一直较为审慎,不良先行指标略有提升但整体资产质量无忧。根据公司半年报,我们小幅调整盈利预测,预计公司18/19年净利增速为7.1%/11.5%(原为6.6%/9.6%),目前股价对应18/19年PB 为0.92/0.83,PE 为6.75/6.05,维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示:
1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。
2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。
3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。
若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。