尚品宅配2018半年报点评:收入增长符合预期,模式、赛道优势逐步体现

下调目标价至120元,维持增持评级。从增量市场向存量市场逐步过渡的过程中,公司全屋定制的销售模式的优势正在逐步体现。随着渠道扩张、整装业务稳步推进以及配套产品扩张,收入规模将保持稳步提升。维持公司2018~2020年EPS为2.89/4.31/6.20元,考虑市场对于地产后周期的悲观预期,下调2019年PE至28倍,下调目标价至120元,增持评级。

    收入和业绩增长符合市场预期。公司2018H1实现营收28.67亿元,同增33.64%;归属净利润1.23亿元,同增87.46%;实现扣非归属净利润6703.7万元,同增14.20%。其中政府补贴1731.53万元。2018Q2实现营业收入17.65亿元,同增30.63%;归属净利润1.56亿元,同增39.15%;扣非归属净利润1.3亿元,同增23.90%,收入和业绩的增长符合市场预期。

    配套产品不断丰富,通过软装等品类带动客单价提升。2018上半年,公司家居配套线在原有配套业务稳定增长的情况下,通过买手模式新拓软装饰品及家居百货两条产品线,为消费者提供更完善的一站式购物体验。截至2018年6月底,配套业务完成大配套、新配套、微商城三足鼎立的战略布局,配套产品收入快速增长,占总收入比例也不断提升。

    渠道布局稳步推进,自营整装拉动部分直营城市实现逆地产周期的增长。截至2018H1公司加盟店1755个(含在装修的店面),相较于2017年末净增加198个,直营店93个。在一二线地产限购的影响下,公司直营收入增速略有放缓,部分开通了自营整装城市实现逆地产周期的高速增长。