海澜之家:Q2单季增速放缓,不改全年稳定增长趋势
18H1主品牌在拓店以及内生增长拉动下收入同比增6%;爱居兔实现82%高增长,拉动整体收入增长8%;库存压力改善、售罄率保持正常范围。短期看,18年随着公司品牌延展、品类扩充以及渠道结构优化等策略的持续推进,收入有望实现10%增长。中长期看,公司龙头地位稳固,具备平台化发展基础,与互联网巨头阿里及腾讯合作,将互联网高效率优势与线下高体验相结合,打通线上线下全渠道零售体系布局。主品牌内生提速,爱居兔有望成为新利润增长点。可转债项目获批有望加速信息化布局及仓储物流体系建设,为新零售做好前期准备。目前公司总市值461亿,暂不考虑外延收购影响,对应18PE12.5X,估值接近年初低点,待大盘企稳后可长线布局,维持“强烈推荐-A”评级。
海澜主品牌稳健增长,爱居兔快速增长,推动18H1公司收入同比增长8.23%至100亿元,在毛利率提升以及存货跌价计提金额同比下降影响下,归母净利润同比增长10.2%至20.66亿元,实现每股收益0.46元。分季度看,18Q2受消费增速放缓以及多雨天气影响,增速略有放缓,收入同比增长3.28%至42.27亿元,归母净利润同比增长8.12%至9.35亿元。
收入端:在内生增长以及外延扩张驱动下,18H1收入达高个位数增长,但Q2增速放缓迹象明显。
1) 分渠道看:线上:电商红利弱化,整体增幅有所放缓。上半年线上销售收入增长34%,Q1受京东年货节促销影响,增速达101%,但是受需求在Q1集中释放影响,Q2收入增速明显放缓至2.75%。线下:拓店拉动收入增长5%,同店个位数增长。18H1末较年初净开店305家至6097家,线下收入同比增长5%至90.97亿元,分季度看Q1增速达9%,但Q2受雨水天气以及整体消费增速放缓影响,收入同比下降0.6%。
2) 分品牌:主品牌稳定增长,爱居兔快速增长。主品牌18H1收入同比增6%至80.95亿元,其中Q1/Q2增速分别为9%/2%。门店较年初净增191家至4694家,同店低个位数增长。爱居兔保持高增长,18H1收入同比增长82%至6.06亿元,门店数量较年初净增108家至1158家,年内有望实现盈亏平衡,中长期有望成为新的利润增长点。圣凯诺18H1收入同比下降13%至8.29亿元。毛利率提升0.45pct 至40.59%,期间费用率小幅提升1.26pct 至12.03%,净利润率同比提升0.36pct至20.63%。毛利率方面,其中海澜主品牌毛利率提升3.44pct至43.39%;爱居兔因打折促销导致毛利率下降8.63pct 至29.04%;圣凯诺毛利率提升0.11pct 至50.59%。费用方面,管理费用率下降0.46pct 至4.66%;销售费用率提升1.02pct 至7.66%;财务费用率上升0.71pct 至-0.28%。另外受资产减值损失计提金额下降、投资收益增加等因素影响,净利润率同比提升0.36pct。
存货规模微增,应收账款规模同比下降;经营活动净现金流略有增加,总体运营质量良好。18H1末存货规模同比增长5%至88.25亿元;应收账款规模同比下降27%至4.69亿元;经营活动净现金流增加3.11亿元至8.4亿元。
可转换债获批,加强信息化+仓储物流+基础建设投入。公司拟通过发行可转换债券的形式募集资金不超过30亿元用于产业链信息化升级(6.2亿元)、物流园区建设(19.5亿元)、爱居兔研发办公大楼建设(4.3亿元)。看好门店信息化升级改造项目,拟打造覆盖 5500家门店的“智慧服务系统”,同时,在其中 1000家重点门店建设“精准营销系统”。通过信息化建设,能够有效提升品牌形象,扩大了线上消费的潜在客户群体;通过线下门店准确记录消费者的试穿记录、交易达成等信息,有助于公司了解会员的消费倾向、消费习惯,在会员网上购物时,能够向会员推送符合其需求的商品,提高流量转化率。18年随着海澜品牌延展、品类扩充以及渠道结构优化等策略持续推进,预计全年收入有望实现10%增长。
1) 通过内生孵化以及外延并购的方式进行多品牌/品类运作。如通过内生孵化方式推出的男装副牌HLA JEANS,以及于近期推出的极具性价比优势的轻奢男女装品牌AEX/OVV,并尝试布局主打精品模式的海澜优选生活家居馆。通过外延并购方式投资国内快时尚品牌UR19%股权,推进时尚生态圈建设;以及收购英氏婴童44%股权,正式涉足婴童市场。我们认为目前公司多品牌/品类建设已经初具端倪,在公司高效的供应链及渠道管控体系支持下,有望成为新的利润增长点。
2) 优化街边店布局,加大购物中心门店拓店力度。主品牌海澜之家截止18H1末门店总数4694家,净增305家,其中2/3为购物中心店。预计18年主品牌将保持400家左右的净开店规模,且均为购物中心门店,渠道结构进一步优化;
爱居兔品牌净增300家。
盈利预测和投资评级:公司作为休闲服饰龙头,短期看,在产品力、渠道、库存管理等方面持续优化,售罄率和库龄结构也均有所优化,在经营质量逐步回升背景下,18年随着公司积极推进渠道/品牌/品类拓展以及渠道结构优化,业绩有望延续逐步复苏的态势。中长期看,公司龙头地位稳固,具备平台化发展基础,与互联网巨头阿里及腾讯合作,将互联网高效率优势与线下高体验相结合,打通线上线下全渠道零售体系布局。而可转债项目获批有望加速公司信息化布局及仓储物流体系建设,为新零售布局做好前期准备。
维持公司18-20年EPS 分别为0.82元、0.91元、1.02元的预测,目前公司总市值461亿,暂不考虑外延收购影响,对应18PE12.5X,估值接近年初低点,待大盘企稳后可长线布局,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:1)产品适销度下降,造成返货压力;2)供应商资金链承压的风险;3)独特的运营模式导致报表库存风险较高;4)终端需求持续不振的风险。