太阳纸业2018年半年报点评:上半年业绩快速增长,看好公司老挝项目发展前景

一、事件概述

    8月27日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入104.74亿元,同比增长20.43%;实现归母净利润12.28亿元,同比增长40.38%;实现扣非归母净利润12.11亿元,同比增长39.23%;实现基本每股收益0.47元。

    二、分析与判断

    受益于造纸行业景气,上半年公司业绩快速增长

    上半年公司营收、归母净利润分别同比增长20%、40%。分季度看,Q1、Q2营收分别同比增长14%、27%,归母净利润分别同比增长40%、41%,受益于行业景气及产能投放,公司业绩逐季向好。分产品看,非涂布文化纸实现收入36.83亿元,同比增长38.02%;铜版纸21.53亿元,同比增长10.19%;溶解浆14.45亿元,同比增长6.01%;牛皮箱板纸11.87亿元,同比增长12.34%。

    费用控制有效,盈利能力明显增强

    报告期内,公司销售费用率同比下降0.69pct至3.04%,管理费用中的股权激励费用及研发支出增长较多,但营收增速更快使管理费用率下降0.01pct至3.01%,利息支出较多使财务费用率上升0.09pct至3.35%,期间费用率整体下降0.61pct至9.40%。木浆自给率提升增强成本端优势、终端纸价维持高位使公司盈利能力明显提升,上半年毛利率同比提升1.95pct至26.92%,净利率同比提升1.79pct至12.87%;

    18年规划产能已按计划有序投放

    公司今年主要有4个产能项目落地:文化纸方面,年产20万吨高档特种纸项目于3月一次开机成功;化学浆方面,老挝30万吨化学浆项目于6月投产并已在国内基地使用,该项目的配套项目也在按计划推进;包装纸方面,邹城80万吨高档板纸项目中的36号纸机在7月正式投产,另一条纸机PM37也在8月进入试产阶段;新型纤维原料方面,木屑浆、半化学浆生产线分别于4月、8月投产,将有效降低国废采购量。

    老挝产能加码,战略布局再下一城

    7月17日,公司发布公告称其拟增资6.37亿美元用于在老挝建设120万吨造纸项目(包括1条年产40万吨再生纤维浆板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线)。在2020年外废全面禁止进口的大背景下,预计国废供需仍将趋紧,老挝项目可使公司享受低成本外废(目前国废2957元/吨,美废1841元/吨),公司成本端优势得到进一步增强。

    三、盈利预测与投资建议

    我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间、老挝项目的发展潜力,预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益0.98元、1.15元、1.30元,对应2018、2019、2020年PE分别为9X、8X、7X。维持公司“推荐”评级。

    四、风险提示

    原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期。