劲嘉股份:精品彩盒高增长,新型烟草布局具看点

事件:劲嘉股份发布中期业绩:报告期内实现营收16.09亿(+13.14%),归母净利3.79亿(+25.06%),扣非净利3.61亿(+24.80%);其中Q2单季实现营收7.95亿(+18.84%),归母净利1.66亿(+30.52%),扣非净利1.52亿(+24.31%),增长提速。公司预计1-9月净利增速20%-30%至5.23-5.66亿。

    烟标主业稳健增长,精品彩盒发展提速。上半年烟草行业发展形势总体向好,完成卷烟产量2,350.7万箱(+4.52%),工业总产值同比增长11.68%。顺应烟草行业调状态、优结构的趋势,公司烟标主业实现收入12.57亿元(+8.19%),毛利率同减0.55pct至43.97%。联营企业重庆宏声及重庆宏劲上半年业绩恢复性增长,预计贡献投资收益约2000万元。公司立足“大包装”战略,不断拓展烟酒、3C等产品的彩盒包装,推动彩盒业务收入同增65.56%至1.86亿元,预计精品烟盒、3C产品包装、酒盒各贡献约1.3亿、0.21亿、0.17亿,烟盒和酒盒增长势头较好。

    酒包业务具看点,贡献投资收益。上半年公司以8320万元增资茅台技开司子公司申仁包装,直接持股达到35%(通过上海丽兴、香港润伟间接持有5.6%,合计持股40.6%),成为其第二大股东。期内申仁包装实现收入1.02亿元,净利润1057万元,预计增厚公司上半年业绩300-400万元。根据此前战略合作协议,茅台技开司及子公司的酒包业务将优先与申仁包装、劲嘉合作,公司酒包业务有望迎来发展。

    新型烟草布局深厚,政策东风或添动力。公司是国内较探索“大健康”领域并布局新型烟草业务的烟标龙头之一,2014年就设立劲嘉科技研发电子烟产品;随后陆续取得与英美烟草,雷诺烟草,菲莫国际三家国际烟草龙头电子烟包装盒业务的合作,国内则已与云南、上海、河南等多个中烟公司展开新型烟草业务合作;2018年8月,劲嘉科技又与小米旗下生态链企业北京米物科技设立合资公司嘉物科技。近期中烟局在新型烟草制品发展座谈会提出要积极稳妥地推进新型烟草制品的发展,释放积极信号,新型烟草或迎扩容新机。

    费用管控良好,净利率提升。18H1公司毛利率44.04%,较去年同期小幅减少0.7pct。报告期内公司三费率减少1.46pct至13.74pct。其中销售费用率增0.36pct至3.28pct,管理费用率同减0.17pct至11.67%。由于利息支出减少及理财收益增加,财务费用率减少1.65pct至-1.20%。综合来看,公司归母净利率同增2.24pct至23.56%,经营效率提升。

    应收款周转加快,经营性现金流向好。报告期内公司应收账款较期初增长9.2%至7.3亿,周转天数同比减少24.46天至78.24天,营运能力提升。期末公司应付账款5.62亿,较期初减少14.86%。报告期内公司经营性现金流4.15亿,同比增长9.44%,现金流持续向好。

    “大包装+大健康”奠基增长,回购彰显信心。公司烟标主业定位高端,在烟草行业结构升级大势下预计稳健扩张;同时大力发展精品彩盒业务,与茅台合作渐入佳境,酒包业务放量可期;此外,公司率先布局新型烟草朝阳行业,有望顺政策东风抢占先机,贡献增长动力。期内公司积极实施股份回购,截止8月8月公司累计回购股份约2453万股,占总股本约1.64%,成交金额约1.92亿元,未来发展信心坚定。

    盈利预测与投资评级:预计2018-2020年公司营业收入分别为34.43亿元、40.08亿元、46.82亿元,同比增速分别为16.9%、16.4%和16.8%;归母净利润分别为7.42亿元、8.94亿元、10.86亿元,同比增速分别为29.2%、20.5%和21.4%;当前股价对应18-20年PE分别为15.4X、12.8X和10.5X,考虑公司依赖于产品结构优化保证稳健增长,酒包和新型烟草赋予看点,上调至“买入”评级。

    风险提示:烟草行业调控超预期,业务拓展不达预期。