中国化学:经营现金流大幅改善,新签订单高增长,业绩有望迎来拐点

类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:华立 日期:2018-09-07

1.投资事件

    公司公告2018年半年度报告。

    2.我们的分析与判断

    业绩快速增长,现金流大幅改善。2018年上半年,公司实现营业收入340.08亿元,同比增加36.34%。实现归母净利润10.85亿元,同比增长27.95%;实现扣非净利润为9.74亿元,同比增长22.56%;公司强力拓展国际市场,境外合同额在上年大幅增长的基础上持续稳中向好,推动境外大项目落地。报告期公司经营活动现金净流量32.95亿元,去年同期为-14.23亿元,经营现金流扭负为正。稀释EPS为0.22元/股,同比增长29.41%。

    盈利能力略有下降,费用率改善明显。上半年公司毛利率为11.93%,同比减少1.83pct,净利率为3.47%,同比减少0.29pct。上半年公司期间费用率为6.38%,同比减少1.45pct。管理费用率为5.61%,同比减少0.71pct;财务费用率为0.24%,同比减少0.78pct;销售费用率为0.53%,基本维持稳定。

    新签订单高增长,业绩有望迎来拐点。报告期内,公司新签合同800.74亿元,同比增长41.51%。其中,新签境内合同404.17亿元,同比增长68.62%。新签境外合同396.57亿元,同比增长75.70%。新签合同的行业占比分别为:化工26.71%,石油化工16%,煤化工10.08%,电力0.57%,建筑6.35%,环保3.99%,其他36.3%。石油化工、电力占比进一步降低,煤化工、化工占比提升,公司非化工类合同额占比已经达到50%,建筑类、环保类新签合同额占比都有较大幅度的增长,公司已经全面开展转型升级的发展战略,并取得了初步的成效。随着订单逐步落地,公司业绩有望迎来拐点。

    我国能源结构是“富煤贫油少气”,煤化工产业作为实现煤炭资源高效利用的有力手段。根据《现代煤化工“十三五”发展指南》,预计到2020年我国将形成煤制油产能1200万吨/年,煤制天然气产能200亿立方米/年,煤制烯烃产能1600万吨/年,煤制芳烃产能100万吨/年,煤制乙二醇产600~800万吨/年。公司有望受益。

    3.投资建议

    预计公司2018-2020年EPS分别为0.50/0.64/0.78元/股,对应动态市盈率分别为13/10/8倍,给予“推荐”评级。

    风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

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