旗滨集团:旺季减产助力玻璃龙头腾飞

旺季停产,玻璃价格有望超预期。近期沙河当地因环保问题再度限产、停产,北方玻璃产能继续收缩。邢台市出台了《关于主城区进一步严控SO2、NO2、CO排放的强化措施》,要求未取得排污许可证的玻璃生产线不得生产,自8月15日起取得排污许可证的玻璃生产线全年限产15%以上。根据玻璃期货网显示,关停前邢台市沙河地区共有生产线44条,在产生产线30条,在产日熔量共计2.03万吨,占全国总在产产能的12.71%。目前已经确认停产的有四条,合计产能2500T/D,后续鑫利2条生产线因排污许可证不到位,仍有停产的可能,假如实施停产,有望实现产能减少4100T/D,占当地在产产能的20.2%,占全国在产产能约2.61%,产能收缩力度大。

    需求启动,旺季已至。8月天气转好,9-10月需求相对较好,下游订单数量开始环比改善,贸易商开始主动补充库存,企业库存开始下降。根据玻璃期货网的数据显示,自5月起全国玻璃厂家库存持续下降,8月末现有库存3055万重箱,同比下降6.7%,相对5月中旬高点下降19.65%,随着下游需求继续复苏,库存有望进一步下降。价格方面今年全国玻璃价格高开低走,随着库存逐步降低,三季度以来玻璃价格稳定在1620-1630元/吨的范围。随着近期各地会议召开,下游需求启动,玻璃价格开始反弹达到1655元/吨,叠加华北地区产能收缩,价格反弹力度有望超预期。

    产能恢复,旺季弹性最大。旗滨集团去年冷修的三条线都已经实现复产,现阶段产能全开,正值旺季来临,公司日熔量1.52万吨排名行业前列,短期内业绩弹性有望大幅增加。长期看公司优势明显,在产线的全国性布局方面、核心产区的区域市场方面都有明显的优势,布局我国华东、华南地区,经济发展水平领先其他地区。上海地区玻璃价格基本每吨高于全国均价80-90元,广州地区玻璃价格每吨则高出约200元,区域价格优势明显;在业务开展方面,积极向下游延伸,拓展深加工提升品牌力,节能玻璃项目稳步推进中;在生产经营方面,公司作为玻璃原片生产企业中规模效应显著的龙头企业,多项经营指标也处于行业前列,毛利率领先的同时,应收账款少,经营质量高。旗滨集团转型升级的道路非常坚定,开始由做大向做强转变。

    投资建议:短期看当前旺季已经来临,玻璃有望迎来涨价潮,公司产能全开,量价齐升带动下半年业绩向好。中长期来看,供给侧改革叠加继续深化,玻璃行业新增产能减少;环保继续发力,旺季供给收缩。长期看,公司由量变向质变发展,规模、治理优势不断显现。预计2018-19年归母净利为17.17亿元、19.68亿元,EPS为0.64、0.73元,对应PE分别为7X、6X。我们认为给予公司2018年市盈率10倍较为合理,目标价维持6.4元,维持“买入”评级。

    风险提示:下游房地产需求大幅下滑;环保力度削弱,新增产能增加;纯碱价格大幅波动,吞噬利润。