东方电缆:海缆收入占比大幅提升,充足订单保证业绩高增长

(1)海缆产品收入大幅提高,产品结构持续优化,受益海上风电逻辑逐步验证。公司2018H1海缆收入4.57亿同比增长340%,海缆收入占营收的比重达到33%,较2017年6%的营收占比大幅提升,主要原因是公司在手海缆订单逐步确认收入,公司海缆毛利率较普通陆缆毛利率有大幅提升,公司产品结构持续优化,受益海上风电发展的逻辑逐步验证。

    (2)充足技术储备与订单,保证业绩持续高增长。①订单与预付账款大幅增长,保证业绩增长。公司2018年至今新签海缆订单13.68亿同比增长98%,2017年至今海缆订单达到26亿,远高于已确认海缆收入,同时公司2018H1预收账款达到3.65亿较2018H10.34亿的预收账款大幅提高。②充足技术储备保证公司长期发展空间。公司完成了首根国产化大长度海洋脐带缆的交付,国际首根500kV(含软接头)光电复合交联海底电缆完成验收试验。

    (3)2018H1费用类科目增幅较快,预计时间因素是重要原因。公司2018H1管理费用0.7亿同比增长0.27亿增幅达到64%,主要原因为公司2018H1研发费用确认较高(研发费用同比上升0.2亿),预计全年研发费用占营收比重会少于2018H1。公司2018H1资产减值损失0.25亿同比增加0.12亿,主要来源于坏账损失,预计主要原因是公司应收账款2018H1达到9.7亿同比增加2.9亿增幅达到43%。

    (4)投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润为164、264、449百万,同比增长227%、62%、69.7%,对应EPS为0.33、0.53、0.89元,对应PE为27.5、17、10。

    (5)风险提示:海上风电投资不及预期。