老百姓2018半年报点评:业绩稳健增长,看好零售业务扩张整合

事件:

    8月31日,公司公布2018年半年报:报告期内,公司实现营收44.37亿,同比增长28.45%;实现归母净利、扣非后归母净利分别为2.21亿、2.13亿,分别同比增长15.65%、16.33%;实现EPS0.78元。

    投资要点:

    营收增速稳健,多因素影响当期利润

    报告期内公司营收增28.45%,分业务板块看,药店零售业务实现营收39.18亿,同比增长24.24%;医药批发、医药制造业务分别实现营收4.63亿、0.21亿,增速分别为88.5%、-31.59%;其中药店零售业务是公司营收增长主要驱动力。报告期内公司维持稳健扩张节奏:截止上半年末公司拥有直营门店2939家,新增门店534家(新建直营297家、并购237家、关闭29家),2018年H1公司归母净利、扣非后归母净利增速均低于营收增速,主要是由于1.报告期内新建及并购门店数较多,短期内管理成本较高;2.新并购门店中有相当比例属于部分股权并购,从而在一定程度上影响当期利润。

    区域及规模优势凸显,毛利率稳步提升

    报告期内公司整体业务毛利率为35.86%,同比略降0.09%,主要是当期毛利较低的医药批发业务营收占比提升;报告期内公司新增门店534家,其中华中、华东区分别新增99、302家,作为公司业务重点区域,公司在加快全国性布局的同时进一步加大了对华中、华东等重点区域的下沉渗透,规模经营促进零售业务毛利稳步提升,上半年零售业务毛利率39.05%,同比提升0.68%;经营效率方面:报告期内公司旗舰店、大店及中小门店日均平效分别为119元/平方米、76元/平方米、39元/平方米,由于近一年新增门店数较多,中小门店坪效较去年同期43元/平方米有所下滑,预计后续随着导入期结束及精细化管理,新增门店坪效有望逐步提升。

    拟发行可转债募资,加强产业园及平台建设

    公司拟发行可转债,计划募资总额不超3.27亿,募集资金将投入医药健康产业园及智慧服务平台建设项目,通过相关产业园建设,公司将打造集医药、物流、医疗器械、医院、科研于一体的医药健康全产业链;通过智慧服务平台建设,将使得公司综合信息化服务能力极大提升,增强公司综合业务竞争能力。

    盈利预测与投资建议:

    看好公司以自建门店与并购模式双轮驱动持续推进“全国布局”和“全渠道布局”的发展战略,同时在医药分家、处方外流大趋势背景下,公司受益明显。预计18-19年实现归母净利4.58亿、5.8亿,对应EPS分别为1.61元、2.03元,对应当前股价PE分别为39倍、30倍。继续强烈推荐,维持“买入”评级。

    风险因素:门店拓展及整合不及预期的风险、行业竞争加剧的风险