中国中铁:业绩表现靓丽,基建预期回暖受益

1.投资事件

    公司公告2018年半年度报告。

    2.我们的分析与判断

    业绩快速增长。2018年上半年,公司实现营业收入3,161.04亿元,同比增长5.27%,实现归母净利润95.52亿元,同比增长23.94%;实现扣非净利润为92.28亿元,同比增长21.64%;经营性活动现金流净额为-287.45亿元,同比多流出8.55亿元,主要系公司垫资部分项目款项以及在房地产业务上适度进行土地储备。稀释EPS为0.39元/股,同比增长27.10%。

    盈利能力平稳提升,期间费用率有所下降。上半年公司毛利率为9.99%,同比提高0.74pct,净利率为2.99%,同比提高0.46pct。上半年公司期间费用率为4.37%,同比下降0.72pct。管理费用率为3.05%,同比下降1.10pct;财务费用率、销售费用率为0.82%和0.48%,微升0.34pct和0.05pct。

    订单储备表现亮眼,业绩有保障。上半年公司新签订单6,347亿元,同比增长13%,其中,国内新签订单额6,043.1亿元,同比增长13.40%,海外新签合同额303.9亿元,同比增长6.2%。基建新签合同额4,830亿元,同比增长9.1%。截至报告期末,公司未完合同额27,695.8亿元,较2017年末增长7.7%,是2017年收入的3.99倍。公司订单储备充足,未来业绩有保障。

    债转股方案落地降低负债率,基建预期回暖受益。公司引入中国国新、长城资管、东方资管、结构调整基金等9家投资机构向公司增资购买资产,分两步不实施债转股方案。本次交易完成可有效降低标的公司债务水平和资产负债率,公司资产负债率从2017年末的79.89%降至78.52%。报告期内,基建投资增速受去杠杆、地方政府融资平台债务规范、PPP规范清理影响而增速放缓。国务院常会提出基建补短板,中西部地区基建空间较大,叠加信用和货币边际改善,下半年基建投资增速有望回升,公司有望受益。

    3.投资建议

    预计公司2018-2020年EPS分别为0.80/0.91/1.02元,对应动态市盈率分别为9/8/7倍,给予“推荐”评级。

    风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。