农业银行2018年中报业绩点评:不良改善超预期,负债端优势明显

业绩概述:农业银行2018年上半年营业收入同比增长10.6%,超出我们预期;归母净利润同比增长6.6%,符合我们预期。

    边际变化点评如下:

    1.不良实现“双降”,资产质量明显改善。农业银行Q2不良率为1.62%,环比Q1下降6bp;不良贷款余额较Q1末减少10.57亿元;关注率为3.10%,较年初下降17bp;逾期率为1.83%,较年初下降26bp;上半年不良生成率(加回核销)为0.59%,环比2017H2下降2bp。资产质量改善主要是因为不断优化信贷结构,继续压降过剩产能风险敞口,预计下半年资产质量将保持平稳向好的格局。

    2.零售存款利率同比下降,负债优势明显。上半年存款平均付息率为1.35%,同比下降1bp,主要是因为零售存款付息率同比下降14bp,负债端的优势使得公司Q2净息差仅环比微降1bp。

    3.非息收入大增驱动营收增速显著回升。农行Q2单季度手续费及佣金收入同比增速为19.17%(Q1为-8.19%),其他非息收入同比增速为300.52%(Q1为-23.91%)。信用卡业务、债券牛市的影响下,驱动非息收入取得较高的增长,但预计下半年这块业务增速或将放缓。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价4.74元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为10.44%、11.12%、11.67%,净利润增速分别为8.60%、9.09%、10.10%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为4.74元,相当于2018年1.0XPB、7.3XPE。

    风险提示:中美贸易摩擦升级;银行继续惜贷;表外非标处置失当引发风险