光大银行:营收增速提升,息差继续修复

业绩符合我们预期,维持“买入”评级

    公司于8月28日发布2018年半年报,归母净利润同比增长6.71%,业绩符合我们的预期。公司资产同比增速抬升至两位数,息差继续修复,资产质量改善幅度较大。我们预测2018-20年EPS0.65/ 0.71/0.78元,2018年BPS5.60元,目标价5.04-5.60元,维持“买入”评级。

    息差持续修复,中间业务表现亮眼

    2018年上半年营收/PPOP增速均抬升至两位数,分别为12.73%/ 12.96%,增速较Q1扩大5.60pct/6.41pct。上半年净息差为1.63%,较Q1上升4bp,延续了Q1以来息差修复的趋势。息差提升主要由于生息资产的结构变化,贷款占总资产比例较Q1末提升1.31pct,而贷款中零售贷款占比较2017年末提升0.99pct。上半年中间业务收入稳健增长,增速达14.91%。中间业务的主要驱动因素为银行卡手续费,上半年增速41.39%。

    资产增速显著上升,向零售贷款倾斜

    Q2末资产同比增长6.19%,增速较Q1末+5.31pct。增速大幅提升的原因为公司加快规模扩张,及受到2017年Q2缩表导致基数较低的影响。Q2资产季度环比增速2.88%,较Q1显著提升。贷款增速为13.65%,保持在资产增速的2倍以上,较Q1末+1.95pct。贷款占总资产的比例较Q1末大幅上升1.31pct至50.77%,为2011年以来首次突破50%,体现了公司资产配置的脱虚向实。信贷资源倾斜于零售客户,零售贷款占总贷款比例较2017年末上升0.99pct至41.84%,我们预计将居股份行第三位。信用卡和消费贷款为零售贷款的生力军,上半年增量占全部零售贷款增量的88%。

    资产质量指标向好,关注类贷款占比大降

    Q2末公司不良贷款率1.51%,较Q1末大降8bp,我们预计不良率将居于股份行第2低的位置。拨备覆盖率较Q1末小幅下降6pct至173%。隐性不良贷款指标得到大幅改善,关注类贷款占比为2.35%,较2017年末大降62bp。逾期90天以上贷款/不良贷款比例90%,较2017年末下降14pct。公司资产质量改善趋势显著,为业务经营奠定了坚实基础。Q2末资本充足率/核心一级资本充足率12.68%/ 8.85%,较Q1末下降0.64pct/0.39pct。2016年12月,公司发行500亿元优先股的议案已获股东大会通过。

    打造一流财富管理银行,目标价5.04-5.60元

    公司提出打造“一流财富管理银行”的战略,6月董事会通过拟成立理财子公司的议案,政策响应速度较快。公司长期战略规划确定,资产量价齐升,我们上调盈利预测,2018-20年归母净利润增速7.8%/ 9.4%/10.0%(前次预测5.2%/7.4%/8.3%),EPS0.65/ 0.71/ 0.78元(前次预测0.63/0.68/0.74元),2018年BPS5.60元,PE5.71倍,PB0.66倍。股份行2018年Wind一致预测PB0.80倍,鉴于近期板块估值有所回调,我们下调2018年目标PB至0.9-1.0倍,目标价由5.59-6.15元下调至5.04-5.60元。

    风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。