招商轮船2018年中报点评:油运低迷导致上半年业绩承压,静待超级油轮周期有望在18Q4开启

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡,刘阳 日期:2018-09-07

公司公布2018年中报:实现营业收入26.85亿元,同比下降17.83%;实现归母净利润1.05亿元,同比下降79.62%。分季度看,Q1、Q2分别实现营业收入13.91及12.94亿元,同比下滑21%及14%,实现归母净利润0.47/0.58亿元,同比下滑84%及73%。

    油运市场低迷导致业绩承压。1)上半年公司油运板块实现收入19.35亿元,亏损2.09亿元;公司拥有油轮数量50艘,在手订单8艘;上半年完成油运货运量3517万吨,承运国油1913万吨。2)油运市场持续低迷:上半年VLCCTCE平均水平为5905美元/天,同比下降74.26%,低于公司成本线,上半年尽管行业拆解运力28艘,超过去年三年总和,但由于OPEC的减产活动影响以及OECD库存下降,需求较为疲弱。全球油运企业普遍严重亏损。

    未来展望:供给端拆解提速,老旧船面临逐步退出;需求端,OPEC的增产已经启动,未来需求端有望开始修复。

    散运船队盈利稳定增长,LNG业务贡献稳定业绩。1)上半年散运实现收入7.3亿元,净利润1.4亿元,干散货完成货运量1560万吨;自有散货船31艘,在手订单16艘。2)散货市场底部抬高。上半年BDI均值1217点,同比增长24.82%。干散货市场运力供应同比仍旧低位,上半年净增运力1210万载重吨,同比增长约1.46%,预计全年供给增速3%,需求增速5%。公司VLOC稳定贡献业绩,与淡水河谷签订长期协议,保证了项目的长期受益能力。同时完成并购之后,长航国际散运船舶28艘加入公司散运板块,扩张公司船舶运力,也有望提升散运的弹性水平。3)LNG板块:CLNG公司实现收入5.57亿元,净利润2.67亿,公司持股50%实现净利润1.33亿。

    盈利预测及估值:1)此前报告我们分析超级油轮周期或于18Q4开启。基于我们认为2018年或是新一轮拆解周期起点,需关注事件:美国对伊朗单边“制裁”如何影响伊朗油运业,一旦11月对伊朗航运、能源制裁,或导致伊朗油运船队退出全球油运市场(占比5%运力),从而造成供需紧张。2)一旦新景气周期开启,招商轮船弹性巨大。假设运价水平每提升1万美元/天,运行天数350天,招商轮船船队合计增加人民币约9亿元。3)运价更新:截至8月26号,VLCC-TCE报11462美元/天,自5月11号触及1357美元的历史低点后,运价逐步反弹,其间最高到达过14597美元,但仍离2万美元保本点有距离。3)维持盈利预测,我们预计2018-20年可实现归属净利分别为8.7/13.2/17.3亿元,对应PE24/15/12倍。预计油运市场有望提前至18Q4迎来周期拐点,维持“推荐”评级。

    风险提示:油运需求下滑导致运价低迷,拆解退出运力低于预期。

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