中直股份:中报业绩平稳增长,坚定长期看好

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王宗超,何亮,金榜 日期:2018-09-07

半年报利润增长16%,看好中长期成长性,维持“买入”评级

    公司发布2018年半年报,实现营业收入53.59亿元,同比增加0.94%;归母净利润1.78亿元,同比增加15.98%,符合我们预期。报告期内,公司在经营管理平稳发展,作为我国军民用直升机龙头,从地位、技术、需求等各方面看均具有较大优势和良好发展前景,短期股价波动不影响中长期逻辑。预计公司2018~2020年EPS分别是1.01元、1.21元、1.53元,维持“买入”评级。

    军民用直升机龙头,下游需求旺盛,新机型增量空间广阔

    公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业,产品主要为直8、直9、直11三大系列和直10、直19武装直升机,以及AC系列民用直升机,产品型谱全、规模大、研发力量强,已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。公司产品列装海陆空三军,主要是陆军陆航旅、海军舰载机和海军陆战队以及空军部分部队。我国与美国相比,在直升机数量和质量上均有较大差距,同时军改后,拓宽下游市场空间,激发直升机需求。新型10吨级直升机对标美国“黑鹰”,预计增量空间较大。目前研制定型进展稳步推进。

    上半年公司整体运营平稳,产品结构变化导致利润率提升

    报告期内,公司营收同比持平,营业成本46.82亿元,同比下降2.08%,销售毛利率为12.64%,上年同期9.94%,提升2.7pct,增长幅度较大,主要原因是产品结构变化,新产品列装提升毛利率水平。管理费用4.24亿元,同比增长1.08亿元,涨幅34%。主要原因是技术开发费和职工薪酬增加。管理费用中研发支出4770万元,同比增长71.8%。这与公司加快新型号列装进度判断相符。预收款项41.33亿元,上年同期26.95亿元;存货132.38亿元,上年同期124.42亿元。预收账款和存货同比,反映出公司订单饱满。

    存在资产注入预期,改革受益大,维持“买入”评级

    公司作为司体外依然有直升机所和哈飞、昌飞武装直升机的总装资产,未来不排除资产注入可能性。此外,公司作为主机厂之一,处于产业链下游,受益于各种改革。由于受配套系统交付影响,我们预计公司2018~2020年分别实现营业收入147.71亿元、173.65亿元、210.06亿元,分别实现归母净利润5.95亿元、7.15亿元、9.01亿元,对应EPS分别是1.01元、1.21元、1.53元(调整前18/19/20年分别是1.13元/1.47元/2.01元)。可比上市平均估值2018年PE为46.13倍,我们给予公司2018年PE为46-48X,目标价区间为46.46元~48.48元,维持“买入”评级。

    风险提示:军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期。

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