三一重工:受益于行业景气度持续,公司盈利能力稳步提升

事件:公司今日发布半年报,上半年度实现营业收入281亿元,同比增长46.42%;归母净利润33.89亿元,同比增长192.09%。点评如下:

    1、受益于行业高景气度,公司收入保持快速增长态势。上半年度公司挖掘机、汽车起重机、压路机等产品分别销售26488台、3225台、843台,同比分别增长64%、78.7%、32.3%。挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械五大板块收入分别增长62%、29%、78%、45%、24%。

    2、整体毛利率维持稳定,起重机板块盈利能力仍在恢复当中。上半年公司综合毛利率为31.64%,较去年同期提升1.78个百分点。其中挖掘机、混凝土机械、桩工机械、路面机械毛利率分别为40.76%、23.79%、36.83%、32.39%,较去年同期分别上升3.76个百分点、1.19个百分点、7.43个百分点、3.79个百分点。起重机板块毛利率仍处于恢复通道,上半年毛利率仅为24.56%,较正常水平还有一定差距。

    3、公司费用水平及资产减值持续稳步下降,上半年实现归母净利率12.05%!2018年半年度三费率水平为14.43%,较去年同期下降5.35个百分点;资产减值保持稳定,上半年资产减值损失占营业收入比例为1.44%,不到去年全年一半左右水平。综合下来,上半年公司归母净利率为12.05%,较去年同期提升6.01个百分点,目前这一净利率水平恢复至2009年水平。其中,上半年挖掘机净利率达到20%。

    4、公司现金流及应收账款等运营指标正常。上半年经营性现金净流入62.21亿元,远高于净利润水平;同时应收账款规模保持平稳增长,上半年末应收账款规模为201亿,较年初增长9.3%。

    5、行业景气度有望进一步拉长,公司净利率水平还有提升空间。上轮周期大量更新需求的存在叠加挖掘机在农村渗透率的提升,我们认为这轮工程机械复苏的可持续性是有支撑的,而且政府近期开始启动新一轮的扩内需政策,有望将这轮工程机械复苏的周期进一步拉长;另一方面历史遗留问题处理接近尾声,盈利能力压制因素逐步消除,再加上混凝土机械等品种逐步复苏,公司净利率仍有较大提升空间。业绩预测:我们预计公司2018-2020归母净利润为55亿、66亿、80亿,对应PE分别为13倍、11倍、9倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济大幅下滑,基建和房地产景气度不及预期。