卫宁健康:互联网医疗业务开始放量

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    卫宁健康公布2018年半年报,基本符合预期。报告期内公司实现营业收入5.47亿元,同比增长30%;归母净利润1.19亿元,同比增长33%;扣非净利润1.11亿元,同比增长30%。

    简评

    营收增速快于利润增速,基本符合预期

    公司2018H营收增速30%,归母净利润预期40%,基本达到市场预期。其中核心业务软件销售及技术服务收入同比增长达37.61%,但因硬件销售收入同比增长仅10.9%,拉低了总体收入增速。

    毛利率下半年大概率回升。公司毛利率50%,相比去年下滑了2个点,主要是因为上半年一般会确认较多低毛利业务。预计随着下半年高毛利业务逐步确认,总体毛利率会逐渐回升至正常水平。

    创新业务进入收获期。公司卫宁科技、云医云药等创新业务自2014年以来持续投入,商业模式逐渐成形。纳里健康、“身边医生”两家公司上半年营收合计2200余万元,同比增长超过290%;其中平台建设类收入合计约为1000万元,同比增长超过230%;平台运营类收入合计约为1200余万元,同比增长超过350%。我们认为建设+平台的模式已经全面打通,2018-2019年将成为业务爆发期。

    医疗信息化市场需求旺盛。结合近期创业软件、医惠科技等同类公司的半年报,龙头增速约为30-40%区间,医疗信息化行业需求仍然方兴未艾;卫宁2018年在手订单充足,仍然保持40%左右增速,可作侧面验证。

    估值进入合理区间。我们维持2018/2019年营收分别为15.7/20.4亿元,净利润分别为3.1/4.2亿元的预测。对应2018市盈67x。虽然估值较高,但考虑到创新业务对利润存在部分负面影响,以板块加总法计算,公司传统业务价值应高于市场目前所给的估值,对偏好成长类投资者仍具配置价值;维持增持评级,目标价16元。

    风险提示:公司创新业务发展不及预期。