中航资本:业绩增长23.26%,综合金融布局深化

1.事件

    公司发布了2018年中期报告。

    2.我们的分析与判断

    1)净利润同比增长23.26%,盈利能力进一步提升

    2018H1,公司共计实现营业收入66.25亿元,同比增长33.55%;归属于母公司股东净利润15.74亿元,同比增长23.26%;基本EPS0.18元,同比增长28.57%;加权平均ROE为6.67%,同比提升0.94个百分点。公司盈利能力持续增强,主要受益于公司产融结合的业务模式和综合金融布局的深化。其中,中航租赁资产规模的增长、中航信托业务的创新转型以及中航财务强化资金集中管理成为业绩提升的主要驱动因素。

    2)租赁、信托和财务业务表现靓丽

    租赁业务来看,2018H1,中航租赁实现净利润6.10亿元,同比增长43.19%。截至2018年6月末,公司应收融资租赁款累计11120亿元,较年初增长17.31%。报告期间,中航租赁积极拓展市场,租赁资产规模快速增长带动业绩较快增长。2018年8月31日,公司发布增资公告,拟对中航租赁增资51.28亿元,用于扩大中航租赁业务规模、提升中航租赁市场竞争力、加强其抗风险能力。公司租赁业务有望持续受益业务规模的增长。

    信托业务来看,2018H1,中航信托实现净利润9.51亿元,同比增长26.26%。大资管新规落地对整个信托行业造成冲击,资产规模增速放缓。公司积极应对,持续加大业务创新转型力度,积极发展各个领域、不同类型的信托业务,创新产品设计,实现受托资产规模快速增长。公司信托产品设计包括了股权投资、债权融资、BT、有限合伙投资、应收账款收益权、产业基金等多元化的业务结构。截至2018年6月末,公司信托业务资产管理总额6535.36亿元,同比增长14.55%。

    财务业务来看,2018H1,中航财务实现净利润5.26亿元,同比增长57.96%。中航财务主要通过为集团成员单位提供财务管理及多元化金融服务,加强航空工业资金集中管理和提高集团资金使用效率。报告期间,中航财务强化资金集中管理,导致同业往来收入大幅增加和资金使用效率提升,推动公司利润增长。

    3)股权投资业务高速增长,加速产融结合

    以产业投资、实业投资为代表的股权投资业务利润实现高速增长。中航投资控股、中航航空投资和中航新兴投资分别实现净利润6.04亿元、0.47亿元和0.15亿元,同比分别增长2.21倍、22.5倍和87.5%。在股权投资层面,公司依托股东航空工业高新技术、产业资源和品牌优势,紧密围绕航空工业各产业链,积极开拓航空产业投资,同时聚焦战略新兴产业发展,深入挖掘产业投资机会,加速产融结合,激发股权投资新活力。

    4)综合金融布局深化,增资扩股110亿元并积极引进战略投资者

    2018年以来,公司陆续出资设立了中航融富基金、河南中原金融租赁、纽蓝租赁和成都益航资管,并且通过子公司中航投资控股入股广发银行,综合金融布局进一步深化,协同效应增强。此外,公司子公司中航投资控股拟增资扩股金额不超过110亿元,主要用于下属子公司业务发展、偿还部分银行贷款以及参与产业投资等。增资扩股之后,公司资本实力将得到有效补充,有助于解决下属子公司发展资金瓶颈问题。同时引进战略投资者,有利于公司深入贯彻产融结合战略和军民融合战略,抓住非银行金融业发展机遇以及军、民产业投资机会,积极与战略投资者开展业务协同,提升公司长期盈利能力。

    3.估值及投资建议

    公司作为中航集团旗下金融平台,主要为集团成员单位提供综合金融服务,产融结合优势显著;持续深化综合金融布局,创新打造“产、投、融”模式,协同效应明显;未来有望受益战略投资者引进,有效提升综合金融服务能力。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2018-2020年EPS为0.39/0.45/0.55元,对应2018-2020年PE为11.38X/9.87X/8.07X。

    4.风险提示

    业务转型不及预期;资产质量风险加大。