春秋航空:票价大幅增长,业绩一枝独秀

强化收益管理,票价大幅提高

    上半年公司实现ASK190.33亿,同比增长18.3%,RPK170.00亿,同比增长15.1%,客座率89.31%,同比下降2.5pct。公司乘上海区域市场供需持续紧张及票价改革政策春风的同时,积极开拓部分二线市场,贯彻围绕基地建设航线网络、扩大市场份额提升话语权的经营方针,强化收益管理水平,客公里收益综合涨幅达到11.5%,其中国内线的上涨幅度更是达到14.78%。

    节油提效,成本同样明显优化

    公司强化节油精细化管理,单位ASK油耗同比下降3.5%,明显对冲了单位航油成本涨幅。即便上半年航油采购均价同比上涨15.9%,但单位航油成本仅上涨12.1%,节油成效凸显。非油成本方面,公司主营业务成本中职工薪酬达到10.55亿,同比增长23.2%,其余成本项整体表现良好,综合来看,单位非油成本下降2.4%。

    费用水平大幅下降,达到上市以来最低水平

    上半年公司费用水平大幅下降。销售费用方面,广告费大幅下降超50%导致销售整体费用微降,费用率为2.31%,同比下降0.60pct;管理费用略有增加,但在收入高增速的摊薄下,费率降低至1.82%,同比下降0.40pct;财务费用则得益于增发资金到位,资产负债率显著下降,利息净支出下降及汇兑损失降低,仅为0.50亿,财务费用率仅0.78%,同比下降1.45pct;三费率合计为4.92%,达到上市以来最低水平,同比下降2.44pct。

    补贴及投资收益略有下滑,业绩仍一枝独秀

    上半年公司航线补贴3.85亿元,同比下降1.25亿,同时投资损失2943万元,同比下降3055万元。补贴减少及投资损失不改利润大幅录升,业绩一枝独秀,增速领跑行业。

    投资建议

    公司是我国低成本航空领域领跑者,运营管控能力领先。未来公司将扎根上海,持续开辟新市场完善航线网络,逐步加大西南重要城市投入,考察西北区域支撑点,主动服务一系列国家重大战略,打开长期增长空间,持续保持平稳较快增长。综合考虑汇率贬值带来的人民币油价上涨及公司超预期的管控能力,小幅上调2018-2020年盈利预测1.1%、0.4%、1.9%,归母净利润分别为15.2亿,19.1亿,24.8亿,EPS分别为1.68元、2.09元、2.71元。维持“买入”评级,维持目标价38.3元,对应2019年EPS的PE估值为18.3X。

    风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故。