浙江龙盛:染料及中间体涨价推动业绩高速增长

事件:公司发布2018 年半年度报告。2018H1 公司实现营收91.68 亿元,同比增长21.99%;归母净利润18.58 亿元,同比增长83.41%;扣非后归母净利润18.14 亿元,同比增长85.10%。Q2 单季度营收49.36 亿元,同、环比分别增长38.06%、16.66%; 归母净利润10.82 亿元, 同、环比分别增长111.28%、39.29%。同时公司预告前三季度归母净利润30-32 亿元,同比增长60.23%-70.91%,对应Q3 归母净利润为11.42-13.42 亿元,同比增长32.95%-56.23%,环比增长5.55%-24.02%。

    点评: 染料及中间体涨价带动主营业务盈利能力大幅提升:受益于染料及中间体的价格上涨,公司上半年毛利率44.28%,同比提高7.18pct,其中二季度毛利率为45.66%,同、环比分别提高9.42、3.00pct。公司上半年销售/管理/财务费用分别为6.13/8.69/2.21 亿元,同比分别增长7.98%/31.48%/42.66%,三项费用率合计18.58%,同比降低0.17pct。其中管理费用变动较大主要系整合费用及研发支出增加,利息支出增加带动财务费用较快增长。公司上半年公允价值变动损失4597 万元, 主要系远期外汇合约和交易性金融资产公允价值变动所致。染料及中间体等主营业务盈利能力的提升,带动公司净利率达到21.62%,同比提高6.09pct。同时公司延期适用金融工具新会计准则,对持有的相关金融资产仍按原可供出售金融资产计量。报告期因可供出售金融资产公允价值变动,其他综合收益减少2329 万元,以及由于外币财务报表折算差额导致其他综合收益减少9712 万元。

    染料需求旺季到来,价格或仍有上涨空间:上半年公司染料销量11.56 万吨,较去年同期减少9.90%,平均销售价格4.43 万元/吨,同比上涨22%,公司染料业务通过以量补价实现较快增长。其中二季度染料销 量6.19万吨,同、环比分别增长25.27%、15.27%,公司二季度染料销量大幅增长,预计是受苏北化工园区停产整顿事件影响,竞争对手被停产,公司市场份额进一步提升。从价格来看二季度染料平均售价4.45万元,环比略有上涨。根据卓创数据分散黑ECT300%市场价格在7、8月份持续稳定在4.05万元/吨,较5月份上涨5.2%,活性黑在7、8月份持续上涨,目前最新价格为3.30万元/吨。随着金九银十需求旺季的到来,预计染料价格后续仍有上涨空间,公司将充分受益。

    中间体业务表现亮眼,产业链布局更趋完善。公司上半年中间体销量5.85万吨,同比增加17.23%,其中二季度销量2.94万吨,同、环比分别增长14%、1.3%。中间体上半年平均销售价格为3.13万元,同比大幅上涨41.63%,其中二季度均价3.49万元,环比上涨26.45%。在环保高压常态化的背景下,中间体将成为染料企业正常生产和维持高盈利的关键资源。公司目前拥有分散染料关键中间体间苯二胺6.5万吨、还原剂1.2万吨,也是相应产品的行业主要供应商。在活性染料领域,公司2万吨H酸中间体项目建设进度在报告期末为30%,预计一期1万吨产能将在下半年建成达产,公司中间体业务布局将更加完备。此外,公司还拥有中间体间苯二酚3万吨,处于全球寡头地位,受益于海外产能的退出,间苯二酚价格今年以来持续上涨,公司间苯二酚主要载体子公司鸿盛化工上半年实现净利润6.5亿元,同比大幅增长50.25%。

    盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利分别为40.03/43.64/47.99亿元,对应EPS为1.23/1.34/1.48元,对应PE为8.6X/7.9X/7.2X,维持“买入”评级。

    风险提示:染料及中间体价格大幅下跌;投资损失大幅增加;环保安全生产风险