西王食品中报点评报告:食用油稳健增长,保健品成本红利初现

投资建议:维持2018-19年EPS 0.60、0.67元,参考可比给予公司2018年25倍PE,维持目标价14.88元,增持。

    业绩符合市场预期。2018H1公司实现收入28亿,同比降4%,净利润2亿元,同比增35%0其中02实现收入、净利润14亿、1.2亿元,同比增1%、61%,业绩增速处前期预增公告区间,符合市场预期。

    食用油稳健增长,保健品成本红利初现。食用油板块,公司一方面加强渠道建设,目前全国经销商数量达800家左右,进入终端数量达16.5万冢,较2017年末提升1.5万家;另一方面推出副品牌分别抢占低端、中高端市场,实现全价格带覆盖。受益于此食用油板块上半年保持8%稳健增长。保健品板块受GNC等渠道下滑影响,营收增速有所放缓。然而成本端乳清蛋白粉目前价格约1.6美元/磅,较2017年2.8美元/磅下降明显,Q1高价库存消耗殆尽之后,Q2起毛利率有所改善,H1毛利率达38%左右,同比提升Spct。

    加强营销保证食用油稳健增长,保健品高增速有望维持。预计公司下半年将继续加强渠道建设,全年终端数有望达18万家,同时西王集团入手山东男篮,股份公司无费用支出下享受CBA冠名营销,多方助力下食用油板块稳健增长问题不大。保健品板块GNC等渠道目前已恢复正常,公司亦加强针对Costco及Amazon公关,下半年有望取得突破,叠加低成本趋势将延续,保健品板块高增速有望维持。

    核心风险:宏观经济下行的风险,食品安全问题发生的风险。